财经

全球债务问题已经到了不得不严格管理的时刻了。自雷曼兄弟公司2008年倒闭、全球陷入金融危机后，全球债务量增加了57万亿美元，2014年总量甚至突破199万亿美元，几乎是全球GDP的2.5倍。   联合国贸发会议全球化和发展战略司司长理查德·柯索尔-怀特（Richard Kozul-Wright）在接受《国际金融报》记者专访时表示，“未来几年要减少这些债务可谓困难重重，特别是在经济增长停滞、利率开始上升、出口疲弱以及大宗商品价格持续崩溃的背景下，减轻债务负担的压力特别大。”   近几年来，大量贷款举债已经是全球性问题，经济复苏显得蹒跚不前，使得高负债成为大威胁。许多国家信贷增速明显超过GDP，且两者之间的差距还在不断扩大。这种信贷扩张给市场注入了大量的流动性，尤其对于新兴市场而言，它们在金融危机初期成为拉动全球经济增长的引擎，但当信用扩张走到了尽头，就会出现史无前例的商品过剩和“空城鬼域”，以及被许多人认为的世界上最危险的信贷泡沫。 新兴经济体债务飙升   “此前，大多数人都在担心欧元区债务违约危机，殊不知，新兴市场也出现了许多负债累累的公司，它们面临的危机更胜于欧元区。”怀特先生表示，发展中国家的公司债已经超过18万亿美元，如果算上外汇风险，估计已经超过了20万亿美元。如此大的风险敞口，不由让人联想到了拉美地区20世纪80年代以及亚洲20世纪90年代面临金融危机时的情况。   根据国际金融研究所（IIF）最新发布的数据，新兴市场债务总规模在2015年初估计已经达到58.6万亿美元。其中，亚洲地区经济体债务规模增速显著。数据显示，中国内地及中国香港地区、印度、印度尼西亚、马来西亚、新加坡、韩国和泰国的信贷规模加在一起超过了拉美、欧洲新兴市场和中东三大地区的信贷总和。   IIF对18个发展中市场跟踪数据库显示，新兴市场债务自2009年以来已增加28万亿美元。同期全球债务飙升了50万亿美元，目前总规模超过240万亿美元，相当于2015年初世界经济总产值的320%。   “如果真的存在金融危机的可能性，那么这一次肯定会超过以往任何时候的破坏力。”怀特先生警告称。目前更糟糕的是，私营部门的违约风险将会拖累公共部门的资产负债表。   一些国家从经济面出发，会选择逐步开放金融市场并允许外资行和资产管理公司迅速抛售债务，但这样做也无济于事。如果再出现货币贬值，其结果可能惨不忍睹。比如，乌克兰就走过这条道路，私营部门的损失损害了公共部门利益，而随着市场恐慌情绪的蔓延，问题急速向海外延伸，政府不得不通过救助债权人来防止国家经济崩溃。   值得注意的一点是，负债的政府或多或少比私营债权人更加脆弱。因为主权债务借贷人不会寻求破产法的保护来延迟和重组债务支付。同时，这些债权人不可能用非商业性的公共资产来赔偿未支付的债务。当政府无力偿还债务时，惟一的解决方法就是进行直接谈判，但是，现存的债务重组体系是低效、零散和有失公正的。   当主权借贷人无力偿还债务后，往往会出现低效或无限期延后的困境。此时，各国政府根本不太愿意承认其缺乏偿债能力，因为一旦承认，就会出现资金加速外流、金融恐慌以及经济危机。同时，私营部门债权人因害怕被债务减记，常常会推迟解决问题，以期能扭亏为盈。然而，当最终不得不面临现实时，危机已严重，措施也很仓皇。此时的救助往往集中支持那些不负责任的借贷人，并不是促进经济复苏。   完善法制刻不容缓   面对未来可能出现的困境，怀特表示，如今降低债务风险的主要办法就是加强法律基础建设。比如加强债券市场的法律基础。通过引入强有力的集体行动条款合同，澄清同等权益，以及推广使用GDP指数或可转换债券。他强调，这一方法必须建立在自愿和协商基础之上，只不过该方法对经济复苏和可持续增长帮助作用较小。   “每个发达国家都有自己的一部破产法，但却对主权借款人没有相应的法律框架。这一法律真空最终导致希腊和波多黎各这样的主权债务违约事件。”怀特先生呼吁，完善法制已经到了刻不容缓的地步。   今年9月份，联合国采取了措施填补这份空白。联合国通过政府间谈判进程，为主权债务重组进程拟定一个多边法律框架，以改善国际金融体系。这份法律为未来的主权债务契约引入“集体诉讼条款”，即当主权国家发生债务违约的时候，如果绝大多数债权人（通常在70%左右）同意接受债务重组，那么不愿意接受重组的债权人应当服从多数债权人的决定。   然而，在建立国际法律框架问题上，世界上一些重要成员却显得很不乐意。比如，由IMF和美国财政部支持建立的国际资本市场协会（ICMA）就提出，只要改变债务合同的语言就可以，并不需要建立法律约束。6个投了反对票的国家是：美国、加拿大、德国、以色列、日本和英国。这些国家都有自己的破产法，它们认为集体行动条款也不够完善，因此拒绝接受。   联合国的法律框架包括9个方面内容：主动启动债务重组、主权豁免、公平对待债权人、少数债权人应该听从绝大多数债权人的意见、透明性、公正性、合理性、可持续性和在谈判中必须保持诚信。这是全球主权债务重组法律的雏形，136个联合国成员国投了赞成票，但以美国为首的6个国家投了反对票。这意味着全球在及时解决债务危机问题上已经形成了共识。然而，雏形法律有了，如何建立一个全球性的破产制度却非常困难。   近期的一些事件已经证明，缺乏对主权债务重组的框架会带来很大的风险。比如，波多黎各作为美国的托管地，其政府没有权利制定自己的破产法，最终债务危机难以得到解决。   阿根廷的情况也很棘手，美国法庭判定一小部分所谓的“秃鹫基金”胜诉，要求阿根廷赔偿13.3亿美元违约债务。然而，另外持有93%阿根廷债券的债权人都已经于2005年或2010年接受了债务重组方案，同意削减收益并以旧债换新债。同样，希腊债务违约也是因为缺乏一个国际法律框架，与债权人“三驾马车”的谈判屡次陷入僵局。   主权债务危机已经越来越普遍，过去十几年内，俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥等国都曾经发生过严重的主权债务危机，其后果往往是通货膨胀、本币贬值、经济萧条、人民痛苦、社会危机持续等。   怀特对《国际金融报》记者表示，“在过去的几个月里，金融市场的波动格外引人关注，股市的跌宕起伏也在威胁着全球经济。如果美联储今年底加息，全球经济特别是新兴市场将会面临大麻烦。”他认为，如果经济下行使得债务出现违约，将推高主权债务的风险。同时，现在世界范围内流动性过剩，对于风险的应对能力还需重新评估。因此，预警性需要加强，并且需要找准发展方向。   债务到期不是就归还了吗？归还了不就少了吗？怀特表示，“事实上，债务规模总是越滚越大，而缩减的可能性为零。更严重的是，1980年之后，全球债务的增长速度一直高于全球GDP的增长速度，这就是债务扩张。”   全球债务过高和各国央行大量投放货币关系密切。大量投放货币的一个重要作用就是稀释债务，还有一个作用就是通过制造通胀实现全球财富的“再分配”。这实际是“硬通货国家”打劫“软货币国家”，富国打劫穷国的过程。毫无疑问，大量投放货币、制造通胀的结果实际是使货币背后的信用受到严重威胁。   就目前情况看，如果资源价格因各国央行大量释放货币而出现暴涨，那么全球经济将立即出现“滞胀”。同时，“滞胀”将意味着货币变成废纸，货币信用将无信可言。所以，现在各国都不希望资源价格暴涨发生。   怀特表示，即便有了法律约束也不可能从根本上减少债务，降低债务风险最终还要靠经济复苏。然而，全球经济似乎不会在2016年继续复苏。自金融危机以来，全球经济的潜在增长率开始降低，美国的潜在增长率从3%降至2%，中国的潜在增长率也在下降，欧元区经济依然滞涨。由此可见，未来几年全球经济再次陷入危机是不可避免的，因为美联储的加息预期又要打乱市场步伐了。   加息预期打乱节奏   最近一段时间，美联储已经开始在加息问题上显示出犹豫不定，年内能否加息已经变成疑问。与此同时，本来希望追随美联储加息的英国央行也出现犹豫，而欧洲、日本、澳大利亚等经济体央行则频频释放信号，暗示已经将加码宽松货币的政策提上日程。   怀特警告称，全球主要地区债务率已经达到极端水平，这使得金融体系极易受到美联储加息的影响，严重的话，有可能还会引发全球债务危机。   全球总负债率现在明显高于2007年信贷繁荣时期的峰值。自那时以来，公共和私人债务总共上升了36%，发达经济体债务占GDP比重高达265%。新兴市场也卷入这次信贷狂潮，债务总额飙升50个点至167%。从历史来看，信贷规模的大幅增长往往总是先于金融危机的出现。   更糟糕的是，美国离岸借贷已经达到9.6万亿美元的创纪录水平，这主要是美联储零利率和量化宽松政策的影响。也就是说，随着美联储加息收紧美元流动性，则意味着信贷流动降低，这对以美元计价债务的国家来说颇具威胁，这些国家将较难通过发行大量美元债券来筹资；而美元升值又会进一步推升融资成本。   美国劳工部11月6日发布的就业报告显示，2015年10月，美国新增非农就业岗位27.1万个，超过此前经济学家平均预期的18.5万个。这也是今年以来美国就业市场最强劲的增长。10月份，美国失业率降至5%，为2008年4月以来的最低水平。美联储官员在10月份的货币政策会议上表示，将继续关注国际经济形势和国内就业市场的发展，并将在12月份今年最后一次货币政策会议上继续讨论是否加息。   当被问及美联储是否会在12月或明年加息，怀特回答称，“美联储面临着一个复杂的信号和艰难的抉择。种种迹象显示，美国经济还很疲弱，资产价格泡沫已出现，但是没有通胀压力或经济过热的其他迹象。近期的会议结果和就业数据显示，加息可能在今年底，但是处于对美国之外的全球经济的担忧，我们更愿意美联储明年加息。”   “尽管加息会导致美元走强，但短期内美国经济不会受到加息的冲击，不过，如果美元持续走强，美国经济持续复苏可能会被打断。受全球需求普遍疲软以及金融体系脆弱性的影响，全球经济显得也很疲弱。” 怀特分析道。明年经济缺乏动能，而油价下跌引发的通缩会让全球央行继续宽松，这将进一步抬高资产价格和全球债务水平。   “如果要加息，哪些国家债务压力最大？”怀特先生回答道，“很明显新兴经济体在加息前就会出现资本外逃，这就引发资产价格和汇率出现波动，一些一直徘徊在悬崖边缘的国家的经济会减速，通缩压力肯定会泛滥。”   国际清算银行（BIS）数据显示，流入新兴市场的美元计价信贷自雷曼危机以来已经翻番，至3万亿美元以上，而且大部分是以1%的极低实际利率水平借贷的。比如，中国约有80%的美元债务是短期债券。   在市场传出美联储将在12月份加息后，对冲基金似乎已经先知先觉，开始大举做空美国国债。截至11月3日当周，包括对冲基金在内的大型投机者做空美国国债的头寸规模已经升至2013年3月以来的最高水平。当周10年期美国国债空头合约为16.4万张，此前一周为12.86万张。   美国最新失业率数据降至5%以下的消息也推动短期美国国债收益率创出5年高点，基准长期美国国债收益率也升至3个多月来的高点。而国债收益率上涨，则国债价格就会下跌。近期基准10年期国债收益率报2.332%，为7月21日以来的最高收盘水平。2年期国债收益率报0.889%，为2010年5月以来的最高收盘水平。   美企抢先大举发债   “当全球进入债务高峰期后，各国没有胆量在此情况下真正紧缩货币，这意味着债务杠杆的断裂。”怀特分析道。当量化宽松难以持续、信用难以维系时，局部的债务危机就会爆发。从理论上来说，类似于日本这样的高负债国家将成为首先倒下的多米诺骨牌，这取决于国际投资者是否继续相信日元，让日本的量化宽松政策得以维系。   怀特强调，“由于新兴市场国家现在动用外汇维稳，如果经济不能好转，信用较为薄弱，将成为链条中最脆弱的一环。”   “其实我最担心的是新兴市场公司债问题会恶化。这些企业近年来的债务水平已经在急速扩张，最终使得政府压力倍增。因此政府强迫他们削减平衡负债表，但恶性通缩又限制了政府的手脚。再加上大宗商品价格下滑，使得一些资源型国家的局势更糟糕，尤其是一些首次进入国际资本市场的非洲国家而言，如果大宗商品价格继续下挫，非洲国家面临的债务困扰将越来越严重。“怀特分析道。   外媒报道称，由于美联储可能推出近十年来的首次加息，美国企业抢着赶在加息前锁定数十亿美元的低息融资，因此大举发债，今年的企业债发行规模一举创下历史最高值。   据英国《金融时报》报道，美国企业正趁着利率维持在低位的最后关头大举发债。因为一旦美联储所设联邦基金利率上升，不但美国国债收益率面临上行压力，企业债券收益率一样会被拉高。   Dealogic的数据称，今年迄今为止，美国跨国公司通过“巨额发债交易”融资超过1320亿美元，较去年同期增长了逾4倍。这些跨国公司包括微软、惠普、联合健康集团(UnitedHealth)等。“巨额发债交易”指的是规模超过100亿美元的债券发行。受跨国公司大举发债推动，美国企业债发行交易的总值已经达到创纪录的8150亿美元   据悉，企业发债所筹集的资金一般用于兼并收购、回购股票和派发股息，因此促使企业债发行不断膨胀。比如科技界最大规模的并购案——戴尔670亿美元收购数据存储公司EMC；以及Visa预计将筹资160亿美元用以回购股票及合并8年前分拆出去的欧洲Visa业务。据Dealogic数据，今年以来，全球企业并购已经累计达到4万亿美元，创下历史纪录水平。   值得注意的是，尽管投资者今年以来的购债热情持续高涨，但最近似乎出现了消化不良的迹象，主要表现为企业债收益率在攀升。《金融时报》报道称，穆迪Baa级（投资级债券中等级最低的债券品种）企业债平均收益率逼近今年最高水平，目前高达5.44%。巴克莱美国企业债综合指数总回报已经跌至负值。   评级机构们针对越来越多的企业运用杠杆来为回购等交易行为融资发出了警告。因为在全球经济增长低迷的当前环境中，企业负债水平持续攀升并非是件好事。这其中的风险在于，在全球面临通缩威胁的当下，经济可能存在陷入“债务-通缩”的恶性循环。按照美国经济学家Iriving Fischer在1933年提出的“债务-通货紧缩”理论，企业过度负债和通货紧缩会相互作用、相互增强，最终导致经济衰退甚至严重的萧条。   对债市而言，流动性不足意味着当市况紧张时，任何风吹草动都可能造成不理性的价格大幅波动。全球目前还可能面临流动性陷阱，在主要经济体逼近零利率的低息环境中，一旦市场对利率变化不再那么敏感，货币政策就可能失效。这让投资者越来越恐慌和谨慎，他们越来越倾向于投资高评级国债和公司债券。巴克莱数据显示，评级BBB-及以上的公司债相对美国国债的收益率之差有望连续第二年上升。   近年来，央行量化宽松推动了大多数国家公司负债率增长。 大宗商品从2011年以来价格下跌了50％，大宗商品行业金属、矿业、钢铁公司所发行的债券推高了不良债券比率。标普表示，截至9月中旬，评级低于投资级的大约1720种债券中近15.7%属于不良债券，不良债券比率创2011年以来最大比例。此类债券收益率较同期美国国债收益率高出至少10个百分点。   美银美林数据显示，美国高收益率能源企业债9月下跌了3%。化工企业、能源企业不得不增加债息吸引投资者，9月末，垃圾债和国债收益率价差攀升至2012年来最大。然而，债券还不是全部，还有衍生品带来的风险。金融博客Zerohedge表示，一旦嘉能可未能履约，该公司高达190亿美元的衍生品债务就可能给交易对手造成损失，嘉能可交易对手2014年的风险敞口也超过37亿美元，这将引发连锁效应。

　　俄罗斯石油公司最近公布的财务报表显示，这家最大的俄罗斯石油企业第三季度收到了9965亿卢布(约972.6亿人民币)的石油预付款。市场分析人士认为，这是中国所支付的购买俄罗斯石油的预付款。根据 2013年双方所签订的政府间协议和石油交易合同，俄罗斯将在25年内向中国增加供应3.6亿吨原油，每年大约不到1500万吨，合同总金额高达2700 亿美元。普京总统当时曾透露，中国要支付的预付款金额高达700亿美元(约4459亿人民币)。 　　报道称，在西方对俄罗斯实施制裁之后，俄罗斯企业更难融资借贷，中国所支付的这笔巨额预付款对俄罗斯极其重要。俄罗斯媒体说，这是乌克兰危机爆发后俄罗斯企业所获得的最大一笔海外资金，这将有助于罗斯石油公司保持良好财务状况，并帮助这家公司偿还巨额贷款。 　　报道称，中国已不是第一次在关键时刻助普京一臂之力。2005年时，中国同样以支付石油预付款的方式向罗斯石油公司提供了60亿美元资金，从而使罗斯石油公司能在很短时间内顺利强行廉价收购尤科斯石油公司下属骨干企业，为普京集团打垮尤科斯石油公司提供了关键帮助。 　　报道称，在这之前，中国进军俄罗斯能源市场，试图收购俄罗斯能源企业股权的尝试都接连碰壁，受到俄罗斯官方的阻挠。 　　俄罗斯经济分析人士茹科夫斯基认为，俄罗斯目前有求于中国的要超过中国对俄所需。 　　茹科夫斯基：“中国现在是俄罗斯最主要的贸易伙伴。但对中国来说，俄罗斯并不是中国的主要贸易国，尽管俄罗斯在中国的贸易伙伴国中能排入前10名。虽然中国需要俄罗斯的能源，石油和天然气，但中国的能源进口多元化，俄罗斯也并非是中国唯一和主要的能源供应商。”  

  核心提示：日本急于发起反攻的背景是，在日中争夺的印度尼西亚高铁项目上，中国公司逆袭夺得订单，使得日本深受冲击。 参考消息网11月18日报道外媒称，16日在菲律宾马尼拉开幕的亚太经合组织会议（APEC）等国际会议上，日本采取行动营造有利于基础设施出口的环境。日本希望强调安全性和品质优，与价格竞争拉开距离，但不一定能抗衡加强了攻势的中国。 据日本《朝日新闻》11月17日报道，日本经济产业相林干雄在当天下午的阁僚会议上提出，建议发达国家对发展中国家基础设施开发制度给予评价和建议。会议决定从明年开始启动这一做法。 报道称，基础设施出口是安倍政府增长战略的焦点。政府承诺到2020年使相关订单比2010年增加两倍，达到30万亿日元，安倍本人一直在为实施精准销售而四处奔忙。 以日本式投标制度为模式的新制度，将促使发展中国家在投标上更注重对安全性和运营费等“质优因素”的评价。中国主导的亚投行以快速决定投资为卖点，但日本政府相关人士表示，“其实这是亚投行的对策”。 不过，是否利用日本式制度取决于发展中国家自己。有看法认为，“通常民众会认为‘便宜的就是好方案’”。中国没有公开作出反应，但也不会大加赞成。为促进基础设施出口，中国设立了亚投行和400亿美元规模的基金。 报道称，日本急于发起反攻的背景是，在中日争夺的印度尼西亚高铁项目上，中国公司逆袭夺得订单，使得日本深受冲击。进行事前调研的是日本公司，政府认为立项后肯定能获得订单。日本大型企业的负责人认为，“政府把事情想得太简单了”。 报道称，对于民间企业来说，基础设施出口也令其期待。因为在日本国内，看不到事业扩大的希望。日本经团联16日提出建议，要求政府积极调整基础设施出口策略。作为重点地区，建议列举了印度尼西亚、越南、缅甸等国，还呼吁国际协力机构和国际协力银行扩充融资。 着眼于将来的需求，三菱重工和日立制作所将通过联合成立的子公司，推动最新技术火力发电站的出口。日立将在英国设立海外首家铁道车辆装备工厂，还兼并了意大利企业的铁道设备业务。 报道称，虽然如此，日本企业方面并不打算宁可亏损也要与中国进行价格竞争。大型商社负责人称，“日本官方和民间在了解对象国的需求方面，所做努力还不够”。

加拿大广播公司报道说，加拿大知名的输油管道公司Enbridge星期一宣布裁减雇员5%，以应对石油业目前面对的困难经营环境。  据报道，这5%的裁员相当于裁掉5百个工作岗位和1百个空缺还没有填补的岗位;被裁减的员工有的在加拿大、有的在美国。  总部设在加拿大卡尔加里市的Enbridge公司表示，虽然Enbridge比其他一些石油行业公司抵抗石油价格暴跌和石油价格长期低迷的能力要强一些，但也会受到石油行业萧条的影响;为了保持公司的竞争力、并为将来的发展做好准备，Enbridge不得不采取目前的削减雇员的措施。 

11月14日，由省长韦恩率领的安大略省经贸访华团结束在中国的访问行程。这是韦恩省长第二次率团访华，随行的有公民、移民及国际贸易部长陈国治，经济发展、就业及基础设施部长杜杰，省议员兼训练、院校及大学省议会助理董唅鹏，省议员兼社区及社会服务部省议会助理黄素梅，以及85位商界和机构的代表。代表团走访了南京、上海、香港和北京四个城市，在各地举办或参与了多个活动，与中国的政商界领袖进行了广泛交流。陈国治表示，整个访问是相当成功的，取得了丰硕的成果，安省的企业和机构与中国方面签订了100多个协议，总金额达25亿加元，将会为安省创造1千7百个职位，是历次安省访华行程中最丰硕的一次，为安省争取到更多的商业机会，为本省带来更多的就业。 陈国治指出，中国是加拿大及安省的第二大贸易伙伴，而安省的对华贸易额，差不多占到全加拿大的一半。2014年，安省与中国的双边贸易总额达到390亿加元。他认为，此次经贸访华团主要有三个目标，一是吸引更多的投资来安大略，特别希望在高科技、先进制造业、服务业、科技与研发等方面实现更多的合作。第二是增加更多的安省产品出口，提升安省的对外贸易。第三是深化双边关系，为双方进一步合作打下基础。 他说，此次访华之行，所到之处的规格相当之高，比如在访问中会见了中国科技部的部长万钢，在南京会见了江苏省委书记罗志军、南京市及无锡市的市长，在香港会见了特首梁振英，以及香港商界领袖李嘉诚、以及他的长子李泽钜。 政府带头，商界积极“走出去”寻市场 什么样的安省产品或服务对中国最有吸引力?陈国治表示，中国方面似乎对安省的几大领域有浓厚的兴趣：一是农产品;二是安省的医药卫生器械和产品、服务、培训等;新科技以及科技创新企业的孵化、科技成果的产业化等。 同时，此次陪同省长访华的商界代表团，包括清洁技术、科学与技术团等，都有相当斩获。安省大学联盟与中国高等院校进行了广泛接触，将进一步促进双方大学之间的合作，推动学术交流和更多的留学生。加国体育行业的龙头企业枫叶体育娱乐集团也将进一步深化与中国相关机构的合作，促进双边在体育及娱乐也的发展。 另外一方面，中国的电子商务产业近几年异军突起，成为全国经济中一直不可忽视的力量，有很多安省企业积极与中国电商合作，将安省的产品推向中国市场。 陈国治表示，省府制定了“走向全球”的贸易战略，鼓励省内企业开发全球视野，积极走向国际市场。以省长带团的访问，充分帮助安省的中小型企业实现商业对商业的沟通，是一个可行的模式。中方积极配合，所到之处都组织很多商界代表进行会谈，团员的反映都相当不错，对将来形成合作伙伴都非常有信心。他们也发觉，很多中国企业对“走出去”的战略也都有非常浓厚的兴趣，比以往有增无减。这样的情景，对安省经济是个发展契机，安省已经连续两年被评为北美吸引外商直接投资最多的地区，超过美国加州和纽约州。安省应该积极进取，吸引更多的中国企业前来安大略省，不论是独立投资还是寻找合作伙伴，都有很多机会。 令陈国治感到意外的是，中国工商业者对加国政坛发生的变化也多有了解，对加国刚刚选举出来的新政府纷纷看好，相信今后一段时期加中两国之间的互动往来将会进一步增加，期待双边关系的正能量，可为双边形成双赢的格局。 陈国治希望，加中之间的互动进一步深化和增强，有更多的重大的访问团来到安省，双边的交流一定会结出更丰硕的成果。

　　纽交所美国金库黄金出入记录(蓝色圈内的为摩根大通黄金储备) 　　据知名金融博客Zerohedge数据分析，当地时间11月12日(上周日)纽交所香港金库的黄金出库量接近21吨(约合685652金衡盎司)，如此规模的黄金被制作成纯度达999的精致金条存放在金库中。 　　换句话说，香港一天流出的黄金比整个摩根大通所拥有的黄金库存还多。 　　有分析人士指出，纽交所美国金库而言的库存量近来未发生任何变化，而相比之下纽交所香港金库的出库量就显得尤为显眼了。然而，香港黄金市场“大进大出”已经成为一种惯例，自从2007年左右开始，亚洲黄金市场就一直保持着类似的流通常态，而这样的状态不仅是在实物黄金领域，同时在资本流通市场一样存在。 　　从纽交所香港金库出库的黄金绝大多数不会再回来，而这样的黄金流通方式正是黄金分析师酷思-詹森(Koos Jansen)重复多次的上海黄金交易所的经营模式。中国内地所持有的黄金库存量正在不断积累，而这其中可能还不算上中国人民银行官方购买的黄金。 　　有观点指出，纽交所黄金市场定价原则正在同亚洲市场实际的供应量和需求量“渐行渐远”。如今黄金已经被投资者当做是一种现代货币来看待，而与此同时人们却失去了对黄金自然本性的尊重。比如说，美联储可以印刷美元，但却无法生产黄金。 　　投资者对于黄金的不尊重是一种潜在的十分危险的状态，尤其是当黄金处于十分悬殊的交易杠杆上(200：1)时。另一方面，纽约和伦敦的黄金可用库存在当下的价格水平之下正在急剧下降。美国金库在Comex的注册登记量也低于香港金库。 　　有观点指出，黄金市场上出现任何的问题最终都可通过“价格”来解决。当黄金价格被杠杆撬高而纸币汇率又被调整至2008年的水平时，黄金价格就会成为市场最有效的争端解决办法。 　　有分析人士指出，如果有人根据供应量稀少而选择实物黄金交付，那么黄金价格该如何调整才能满足他们的要求?另一方面，究竟有多少人愿意盲目地走入华尔街所制造的又一个金融乱局?我们是否还愿意重复MF Global 破产的命运?这些问题现在还尚无定论。  

　　梵德米尔指出，低息环境令债券重大损失的机会大幅上升。加通社 　　债券长期一直是稳健的投资工具，但投资顾问指随着息率似势将上升，债券将出现风险。 　　财富管理公司Hollis Wealth投资组合经理梵德米尔(Brent Vandermeer)指出，投资者须理解债券如何运作，及其价格如何受市场转变影响：「一般人并不理解债券或会令他们投资减值。于现时历来低息率环境，债券获利机会非常小，但重大损失的机会则大幅上升」。 　　债券是企业或政府为集资而发行，发债人承诺于到期日归还本金及于此前定期支付利息。当息率于金融危机期间下跌，此前发行债券的价格上升，因其收益率高于较近期在息率下跌时发行的债券。但随着息率似势将上升，将出现与前述相反的情况。 　　随着市场预期美联储开始加息，债券收益率已有微升，意味相同债券价格相应下跌。道明财富(TD Wealth)固定收益策略主管Sheldon Dong表示，息率于过去三十年一直下跌，投资者或对债券减值风险并不熟悉。 　　除了发债人的信用外，债券于交易市场的价格受其所付利息、面值、距离偿还借款到期日的时间等因素决定。债券价格跟其收益率的走向相反，当其收益率上升，其价格反会下跌。随着新发行债券所付利息上升，已发行债券的价格便会下跌，以令其收益率更接近新发行债券。但这并不表示发债人于到期日偿付的金额有变，只是于该日前于交易市场的债券售价有变。 　　「息率升对储蓄者是好事」 　　投资顾问指，这亦不表示债券于投资组合中没有一席之地，而只是须理解有关风险。温哥华西部银行BlueShore Financial的投资顾问Kelly Gares指出，持有接近到期日或短年期的债券，可降低债券因息率上升带来的风险：「收益率较高及年期较短债券对息率变化较不敏感，可略为减少息率上升的影响，而现时较以往任何时候，持有各类债券的组合显得更重要」。 　　如息率真的开始上升，这对寻求投资组合获利的投资者将属好消息，因这表示他们可在较少风险下获取相同的收益率。Dong表示：「对大部分储蓄者而言，息率上升是好事，毋须担心」。  

　　有分析指出，基石XL输油管项目被驳回，显示文化观念和科技的转变，令到政治领袖可以采取更多行动应对气候转变。 　　国际能源机构 （IEA）在联合国于巴黎举行气候峰会前夕，发表年度世界能源展望报告，预测到2030年，可再生能源有望取代煤炭，成为世界电力的最大来源。IEA指 出，油价在未来至少5年将保持低位，需求亦会维持低迷，有明显现象表明，能源转型正在进行中，世界能源系统正从肮脏能源转移到洁净能源。 　　IEA过往对洁净能源的增长预测倾向较保守，夸大对化石能源的需求，其中一个原因是忽略文化观念和科技转变，而这些转变正动摇化石燃料行业百年的坚固地位。 　　安省滑铁卢大学博士生Yonatan Strauch表示：「相比以往任何时代，这行业及其拥护者现在都要处于较弱势的位置，这绝对是公平的说法。」 　　在美国总统奥巴马驳回基石项目后，横加公司（TransCanada）誓言会重新申请启动项目。奥巴马交代否决原因时强调，美国正过渡到洁净能源经济，自他上任以来，美国的风力发电量已翻3倍，太阳能发电已增加逾20倍，美国不会再跟随「旧规则」行事。而在7年之前，相应的科技和社会观念尚未成熟。

  　　一年前，西方国家普遍预测，新兴国家以及石油美元受油价崩溃影响会率先挺不住，但到头来最先挺不住的竟然是有着AAA评级的加拿大。美林银行外汇战略师夏马(Kamal Sharma)最新指出，截至6月在过去的 12个月期间加拿大基本经济差额从过去为GDP的4.2%，变成如今的-7.9%，1年资金外流已成为10个主要发达国家中最糟糕的。 　　 加拿大资金外流情况非常糟糕 　　2015年6月以后，由于担忧美联储加息，国际市场的目光一定程度上都聚焦在中国的资本流出之上，很少有人注意到其实最大的资本总流出发生在全球发达经济体美国的后院加拿大。 　　加拿大的资金外流则不牵涉到汇率操纵，其资金账户平衡，包括资本和经常账户，包含了一切从贸易到金融市场的资金流动，2014年盈余额为GDP的 4.2%，截至2015年6月份的12个月，盈余变为赤字，且已经占到GDP的7.9%。加拿大是10个主要发达国家中恶化最快的一个，其背后的原因则是石油市场10多年的繁荣走到了尽头，然而还没有其他产业来替代石油产业作为加拿大的经济驱动力。如今加拿大正在发生资金搬家，而此前持续10年的政策都是让能源产业吸引投资者，现在油价的下跌让这些投资很多都打了水漂。 　　原因广为人知 原油市场的崩溃加速外流 　　证券市场周刊报道，加拿大罕见的资金流出，其原因是广为人知的：即原油市场的崩溃，原油是加拿大最大的出口项目之一，如今日均出口量已降至其2014年峰值的一半。加拿大的油砂项目生产成本是世界上最高、受到原油价格拖累最深。冰上钻探也是成本高企，即使最近布伦特原油价格趋于稳定，但石油公司仍然亏损严重。 　　企业与互惠基金投资者资金流向最新数据也显示，这一趋势已经延续至今年下半年，显示国际市场对加元和加国资源需求仍在消退中。2015年9月，加元兑美元汇率触及11年的低点，年内加元汇率已经下跌11%。 　　纽约瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG)外汇战略师马瑞诺(Alvise Marino)说，过去10年中，加拿大政策一直是很大程度上倾向能源投资，随着油价暴跌，所有这些投资都不再盈利，可以说是加拿大投资者在推动资金外流。 　　《金融邮报》报道，作为加拿大最大出口商品，目前原油价格已暴跌至近2014年巅峰期的近一半。油价暴跌，使得加拿大许多油砂项目暂停推进。ARC金融透露，英荷壳牌集团(Royal Dutch Shell)上周决定搁浅Carmon Creek钻井项目，使得暂停项目总数达到18个。 　　海外市场诱惑大 企业一直在寻找并购 　　加拿大企业一直在寻找海外并购。加拿大皇家银行以54亿美元收购了洛杉矶一家名为City National的公司，这是其历史上最大的并购，而2015年以来加拿大用于并购的净流出资金总额高达730亿美元。 　　加拿大股市也印证了这一趋势：10家股价表现最好的公司中，有9家都是着力于在海外扩张而非加拿大本土。 　　个人投资者也难挡海外机遇诱惑。满银加拿大投资基金协会(IFIC)数据显示，今年虽说外国投资者对加拿大金融股兴趣一直稳定，但过去6个月内，国内互惠基金投资者却一直从加拿大基金中抽取资金，将之投入海外基金中，持续周期之长是过去2年之最。 　　加元走弱 未来2年加国经济增长仍落后美国 　　因此，我们很容易预计到加元将继续走弱，而且会伴随更多的资本流出。加拿大经济的疲软最近得到了证实，有报告称，两个月前该国已进入金融危机以来的第一次经济衰退期。 　　目前加元兑美元汇率为1美元兑1.31加元，彭博调查战略师对明年前3个月加元兑美元汇率预期中位数进一步贬至1.34加元。 　　彭博另一项调查显示，专家普遍认为未来2年加拿大经济增长料落后美国。彭博再一份调查还显示，本周加拿大商品贸易料再报连续第12个月逆差。 　　而且，10月份的加拿大制造业PMI跌至历史新低。此外，自4月以来，加拿大的出口额第一次下跌。换句话说，即使加元汇率下跌有助于提振出口，加拿大的出口也在不断下滑。同时，投入成本上升，对经营利润造成压力，并导致工厂成本轻微增加。 　　满银经济师瑞兹(Benjamin Reitzes)认为，一些曾考虑投资加拿大市场的海外公司，有可能在决定投资前再等等看加元是否会保持现有疲弱状态。也许再等1年后，加元汇率仍是目前状态，稳定下来之后，海外公司可能会着手买厂投资事宜。

　　据《华尔街日报》报道，乐高多年不断投资扩充产能，依旧赶不上玩具积木的需求成长速度，导致今年年终购物季再度面临供应短缺，其中以欧洲市场缺货情形最为严重。 　　尽管乐高丹麦厂积木日产量已达7200万件，且匈牙利厂同样以最大产能日夜赶工，但乐高依旧在10月宣布欧洲客户目前所下的新订单，无法在年终购物季出货，所幸美国地区维持供货顺畅。 　　乐高欧洲缺货的消息对独立经营的小规模玩具店而言无疑是晴天霹雳。《工商时报》报道，位于哥本哈根的Den Flyvende Kuffert玩具店老板康朵芙（Hanne Gundorff）表示，乐高在8月已发信告知明年1月前不再接单。 　　她抱怨眼前毫无替代方案，只能劝顾客尽早采购礼品，以免年终将近时买不到玩具。相较之下，大型连锁玩具卖场反而老神在在。玩具反斗城预期今年年终购物季将有充足乐高库存供消费者选购。 　　事实上，乐高年终缺货情形存在多年，只是去年在《乐高玩电影》票房大卖及多款乐高主题电玩抢市后，乐高积木供不应求情况更严重。尽管乐高去年厂房设备投资额已增至31.2亿丹麦克朗（约4.5亿美元），但去年圣诞节再度缺货。 　　乐高财务长古德温（John Goodwin）为了突破瓶颈，已调整生产流程，也将各区域市场交由最邻近的厂房负责供货，藉此提高生产线调度弹性。 　　乐高营运长帕达（Bali Padda）也每月召集全球业务团队进行订单预测，尽管如此还是错估了今年需求。

　　总理杜鲁多（Justin Trudeau）发出指令，禁止运油轮驶经卑诗北岸后，北方门户油管（Northern Gateway）或胎死腹中，不过，提出有关项目的英桥公司（Enbridge）重申油管计划会照样展开，多位卑省镇长及原住民部族领袖也批评杜鲁多的做法。 　　英桥13日透过传讯经理发出声明指出，北门油管计划是在国家能源局严格审查后，去年获得联邦政府通过，而有关审查也是加国历来最彻底详尽的一次。 　　声明指出，计划获批准后，英桥一直与当地的原住民部族和平对话及商讨，并取得良好的关系，若一旦禁止油轮驶经北岸，势将影响当地社区经济。 　　英桥表示，期望有机会与新总理及其内阁坐下来商谈，提供计划最新的发展以及与卑诗，亚省的原住民部族的合作关系进展。 　　另外，卑省北岸地区多个城镇，包括基提美市长莫纳娴（Joanne Monaghan）也对杜鲁多的决定大表不满，指出金钱来自四方八面，对加拿大有好处；认为除了环境的影响外，还要考虑就业以及经济方面的得益。 　　她又质疑为何禁令只适用于卑诗北岸？ 　　至于卑诗省环境厅长蒲拉克（Mary Polak）则认为，杜鲁多的决定早在意料之中。 　　她说，沿海的航运是属于联邦的司法管辖范围，承诺禁止运油轮在卑诗北岸航行是联邦自由党的大选政纲，因此卑诗省府对这个决定并不感到讶异。 　　蒲拉克重申，必须达到省府所提出的五项全球最先进的防止漏油条件后，省府才会支持油管有关开发计划。

国际能源机构（IEA）在联合国于巴黎举行气候峰会前夕，发表年度世界能源展望报告，预测到2030年，可再生能源有望取代煤炭，成为世界电力的最大来源。 IEA指出，油价在未来至少5年将保持低位，需求亦会维持低迷，有明显象表明，能源转型正在进行中，世界能源系统正从肮脏能源转移到洁净能源。 IEA过往对洁净能源的增长预测倾向较保守，夸大对化石能源的需求，其中一个原因是忽略文化观念和科技转变，而这些转变正动摇化石燃料行业百年的坚固地位。 安省滑铁卢大学博士生Yonatan Strauch表示：「相比以往任何时代，这行业及其拥护者现在都要处于较弱势的位置，这绝对是公平的说法。」 在美国总统奥巴马驳回基石项目后，横加公司（TransCanada）誓言会重新申请启动项目。奥巴马交代否决原因时强调，美国正过渡到洁净能源经济，自他上任以来，美国的风力发电量已翻3倍，太阳能发电已增加逾20倍，美国不会再跟随「旧规则」行事。而在7年之前，相应的科技和社会观念尚未成熟。      

  面对中国经济放缓和本土企业的激烈竞争，看似主导中国市场的外企如梦初醒。今年早些时候，沃尔玛公司总裁董明伦称中国对于这家美国零售巨头的前途至关重要，他承诺未来两年在现有400多家中国分店的基础上新增100多家新店。至于中国分店的业绩如何，该公司没有给出太多细节。但本月沃尔玛在中国的合资伙伴对21家分店的备案文件显示，去年销售额比前一年下滑6%。   百胜餐饮集团是在中国取得巨大成功的典范之一，它是第一家入驻中国的大型快餐外企，数千家肯德基分店受到中国家庭的欢迎，即使每天新增一家分店还是供不应求。2011年，百胜餐饮集团的全球营业利润中超过一半来自中国业务部，但允指鸡的优秀业绩似乎走到了尽头。肯德基最近一季度的销售额增长降至3%，10月20日百胜餐饮集团宣布明年将剥离中国业务部，将其并入另一家公司。   在某些情况下，中国当局似乎正在斥责外企，而对中国企业提供更多便利。国有的中央电视台对某些跨国公司提出了严厉批评，其中有一篇荒唐的长篇大论针对星巴克咖啡的价格，好像中国消费者没有能力选择愿意花多少钱买一杯咖啡。新出台的互联网安全法具有科技民族主义倾向，也许能帮助华为、联想等国内企业在政府采购中比IBM和思科公司更具优势（但这些美国公司几乎没有怨言，因为美国政府将华为列入了官方合同黑名单）。   中国利用反垄断法迫使外国汽车公司下调零配件价格，而从事通信、烟草等各个领域的国企却享受着垄断和寡头垄断。中国根据反腐败法对英国葛兰素史克制药公司的销售行为处以巨额罚款，中国分析人士称这种销售行为在中国医疗领域非常普遍。代表欧洲在华企业的中国欧盟商会在最近的报告中感慨，中国缺少公平的竞争环境。 其中有些抱怨是合理的，但不能把跨国公司的所有问题归结于政府制造阻碍。以百胜餐饮集团为例，2012年和2014年发生的食品安全恐慌使消费者觉得该公司没有对供应商进行严格监督。2014年，记者调查发现一家供应商将过期肉品供应给中国肯德基分店。百胜餐饮集团与外国同行一样，得益于中国消费者以为外企的质量控制比本土企业更加严格，但百胜餐饮集团似乎断送了这一优势。   在其他案例中，外企的艰难处境与中国市场走向成熟有关。经济增长正在放缓，由于广泛的人口趋势使劳动力稀缺，因此工资成本正在不断攀升。中国政府推出更严格的环境标准不是为了处罚跨国公司，而是因为受过高等教育的富裕群体需要更清洁的空气和水质。他们在消费上变得更加老练，不会因为只是外国品牌就花高价购买产品。   跨国公司在中国面临的最大挑战是本土创业公司。在中国经济对外开放之初，知名的国内品牌寥寥无几，跨国企业具备卓越的技术和巧妙营销能力。但中国企业奋起直追，正在赢得消费者的青睐。   西方咨询公司贝恩（Bain）调查了包括糖果和化妆品在内的26种商品，去年总销售额达5420亿元（850亿美元）。去年他们按价值计算发现，中国品牌获得18种商品的市场份额，目前控制着70%的市场。随着这些商品销售增长的整体下滑，西方企业在中国的市场份额正在减少。中国最热门的品牌是汇源果汁、格兰仕家用电器等，而非西方竞争对手的产品。   这使外国消费品企业感到沮丧，但不能把原因归结于中国企业作弊。首先，这些外企经营的领域没有政府的参与：竞争来自中国私营企业。其次，本土品牌的兴起是全球现象。欧洲工商管理学院的何塞·桑托斯和剑桥大学贾吉商学院的彼得·威廉森最近进行的研究显示，外国跨国企业在其他新兴市场的许多产品领域正在输给本土企业，但该现象在中国尤为突出。联合利华（Unilever）在中国冰淇淋市场进行过多年投资，2013年所占市场份额仅为7%；雀巢（Nestlé）的市场份额仅为5%，但本土企业伊利和蒙牛分别占有19%和14%市场份额。联合利华（Unilever）和宝洁公司（Procter & Gamble）在传统强项洗衣粉领域败给了中国竞争对手广州立白和纳爱斯。   傻瓜涌入还是退出   如果外企在中国处境艰难，为什么不选择退出呢？有几家公司这样做了，明显例子有美国化妆品公司露华浓（Revlon）、百思买（Best Buy）、美国与德国合资的电子产品零售商万得城（Media Markt）。但跟风的公司很少，有些公司仍在涌入中国市场或将现有在华投资增加一倍。中国去年吸收的外国直接投资超过1200亿美元，是巴西的一倍和印度的四倍。   许多外国跨国公司在中国的业绩仍然良好。10月27日苹果公司的强劲季报显示，苹果手机（iphone）在华销售额比去年同期增长87%；美国箱包制造商新秀丽（Samsonite）上半年销售额比去年同期增长30%；德国体育用品公司阿迪达斯（Adidas）上半年销售额增长20%。外国中国商会的会员调查经常强调外企面临的问题，但除了经营综合报告之外，下面的数字显示绝大多数公司仍在盈利，并把中国视为主要的投资目的地。   预计中国将很快下调国内生产总值（GDP）年增长率为6.5%，但即使这个目标仍显吃力。对于中国这样庞大的经济体来说，这么高的增长不容小觑，其中很大一部分来自消费品支出的增加。波士顿咨询集团预测到2020年，中国城市的私人消费将增加2万亿美元。但最近的股市恐慌表明，中国市场不适合胆小企业。因此，跨国公司必须想方设法加强企业根基。   首先，跨国公司应摒弃为增长不惜一切的思维模式。EY咨询公司的奈杰尔·奈特认为，其中的应有之义是提高企业生产力。EY咨询公司去年在中国对1700家各行各业的公司进行过调查，发现许多企业不堪重负（原因包括工资和投资价格增长、竞争更激烈）或变得臃肿（通过收购），但能应付成本增加的企业寥寥无几。跨国公司在成熟经济体一贯努力提升自身竞争力，在中国市场也必须如此。但奈特先生说许多本土管理者“习惯于业绩增长议程，他们缺少经验、专业知识，或老实说缺少执行效率提升计划的愿望”。 跨国公司还需在营销方面更加努力。美国马里兰大学史密斯商学院的阿尼尔·古普塔认为，过去中国许多行业尚未开发，因此公司只需接受消费者订单就能售出产品。如今包括钢铁和汽车在内的所有行业产能过剩，竞争变得异常激烈。就连小城市的消费者都变得越来越老练，公司的品牌和产品差异化变得至关重要。   通用电气公司（GE）大中华区总裁段小缨说，让公司战略与政府目标保持一致比以往更加重要。过去政府官员用减税优惠和刺激政策拉拢外企，那样的时光基本已经结束，现在官员大力推动外企投资政府优选的领域。因此，通用公司将数十亿美元投资于医疗保健、民用航空、能源领域，包括本土的尖端科研项目，该战略正在取得成功。今年1月，通用公司的风力涡轮机部门赢得了至今为止最大的中国订单。   从错误中吸取教训也很有帮助。永辉连锁超市始建于福建省，将业务集中于几个省份，现已成为中国最成功的超市之一。相反，沃尔玛的布局过于分散，并在配送和品控方面陷入困境。沃尔玛中国业务部主管柯俊贤已经调整了扩张计划，认识到“要想在中国取得成功，不必将业务遍及所有城市”。   另一种策略是寻找强大的本土合作伙伴，包括政府没要求这样做的行业。商业书籍《一小时读中国》的作者杰弗里·陶森和乔纳森·沃泽尔在书中以篮球为例，足球在中国拥有更悠久的历史，但在商业化上未达到预想效果。相反，中国是美国国家篮球协会（NBA）最大的外国市场。中央电视台（CCTV）每周直播四五场NBA球赛，多达2亿中国观众收看NBA大赛。全球知名的中国球员姚明发挥了作用，但陶森和沃泽尔认为真正的秘诀在于NBA与中央电视台建立了伙伴关系。 看看法国美容公司欧莱雅（L’Oréal）是如何准确把握中国市场的，该公司在中国市场的销售额连续增长18年。中国已成为世界第二大化妆品市场，竞争非常残酷，消费者极为挑剔，而且经常更换品牌。中国在低端与外企打价格战，在高端利用中草药制造优质产品来阻击外企。与露华浓不同的是，法国欧莱雅没有退出中国，而且适应了当地情况。   欧莱雅（中国）总裁贝瀚青掏出智能手机举了一个例子。他说早先的中国女性很少化妆，妈妈也很少教女孩子化妆技巧，她们羞于在朋友面前或商店柜台尝试化妆。现在已经有千百万中国女性私下使用手机应用“千妆魔镜”（Makeup Genius），它像一面魔镜展现出使用不同风格的口红、眼线、腮红的样貌。   过去十年，欧莱雅公司在上海投资20亿元打造研发中心，根据本土消费者的喜好研发出许多致胜产品。空气污染是中国消费者的心腹大患，用于保护肌肤免受伤害的化妆品和护肤霜销售一空。但公司在必要时也召回过产品，比如去年撤下了在中国销售不佳的中端品牌“卡尼尔”（Garnier）。   总体而言，多数跨国公司在中国能明智的渡过难关，并适应变化无常的中国市场。这样的跨国公司会发现中国市场还是有利可图的，尽管面对本土企业的优势正在减少，但技术和营销仍是跨国公司的强项。正如北京长江商学院院长项冰所言，跨国公司不再安稳的处在头等舱位置，但与中国企业相比，跨国公司仍处在“商务舱位置”。    

财富管理公司Hollis Wealth投资组合经理梵德米尔（Brent Vandermeer）指出，投资者须理解债券如何运作，及其价格如何受市场转变影响：「一般人并不理解债券或会令他们投资减值。于现时历来低息率环境，债券获利机会非常小，但重大损失的机会则大幅上升」。 债券是企业或政府为集资而发行，发债人承诺于到期日归还本金及于此前定期支付利息。当息率于金融危机期间下跌，此前发行债券的价格上升，因其收益率高于较近期在息率下跌时发行的债券。但随着息率似势将上升，将出现与前述相反的情况。 随着市场预期美联储开始加息，债券收益率已有微升，意味相同债券价格相应下跌。道明财富（TD Wealth）固定收益策略主管Sheldon Dong表示，息率于过去三十年一直下跌，投资者或对债券减值风险并不熟悉。 除了发债人的信用外，债券于交易市场的价格受其所付利息、面值、距离偿还借款到期日的时间等因素决定。债券价格跟其收益率的走向相反，当其收益率上升，其价格反会下跌。随着新发行债券所付利息上升，已发行债券的价格便会下跌，以令其收益率更接近新发行债券。但这并不表示发债人于到期日偿付的金额有变，只是于该日前于交易市场的债券售价有变。 「息率升对储蓄者是好事」 投资顾问指，这亦不表示债券于投资组合中没有一席之地，而只是须理解有关风险。温哥华西部银行BlueShore Financial的投资顾问Kelly Gares指出，持有接近到期日或短年期的债券，可降低债券因息率上升带来的风险：「收益率较高及年期较短债券对息率变化较不敏感，可略为减少息率上升的影响，而现时较以往任何时候，持有各类债券的组合显得更重要」。 如息率真的开始上升，这对寻求投资组合获利的投资者将属好消息，因这表示他们可在较少风险下获取相同的收益率。Dong表示：「对大部分储蓄者而言，息率上升是好事，毋须担心」。      

　　本周五，联邦央行的第二号人物、副行长威尔金斯女士(Carolyn Wilkins)在同媒体对话时力挺加拿大房市，坚称不会有崩溃危险。此外，她还表示如果央行持续以为通胀率2%为目标，在目前的经济环境下利率会跌至零。央行目前正密切关注其他国家央行所使用的创新货币政策工具，其中包括负利率。   　　据悉，威尔金斯女士的此番发言，是回击“经济合作和发展组织”(OECD)近期出台的一份报告中唱衰多伦多房市的观点。那份两年发表一次的全球经济展望报告表示，多伦多以及安省房价的上涨是得益于安省的经济增长以及海外买家的强力需求，以及近期加元汇价不断走弱。可是，随着该市出现愈来愈多新建却无人居住的房屋，房市正存在剧烈修正的风险”。   　　威尔金斯女士表示，加拿大经济的不断改善，为房市提供了坚实的基础。虽然加拿大的房产债务达到创纪录的水平，但仍然是良性。总体说来，加拿大的房产市场以及房产债务正在以“建设性的方式发展”，所以“完全看不到风险”。 　　无独有偶，就在威尔金斯女士发表上述观点的当天。多伦多怀雅逊大学都市研究和土地发展中心的克雷顿(Frank Clayton)博士也对媒体表示，多伦多房市上涨是基于“坚实的供求关系”，所以很稳固。 　　他说，虽然本市市内新建公寓的数量很大，但是仍无法满足新兴买房阶层的需求。更重要的是，多市政府和安省省府在批准建设用地上相当吝啬，土地供应量不足，导致新屋的供应量远远低于需求量，因此导致房价不断上涨。 　　其他推动GTA地区房市火热的因素包括：就业状况良好，失业率较低、移民数量增长平稳、低利率等等。 　　克雷顿说，他能想到的唯一导致房市崩溃的原因就是央行大幅度加息，届时可能有大量的业主因无法承担房贷而抛售。 　　央行正关注量化宽松和负利率政策 　　关于利率，央行副行长威尔金斯女士说，目前央行的通胀目标仍是2%，不过在目前的经济环境下，如果继续保持这一目标，央行利率将有较大机会跌至零。 　　早前，央行同联邦政府曾签署了为期五年的通胀控制协议。这个协议将于明年到期，现正准备延续限期。届时，央行将重新审视通胀和利率政策。 　　威尔金斯女士透露，在环球货币新秩序下，央行须作出相应改变，因此不排除使用“创新的货币政策工具”，事实上他们正在密切关注其他国家央行的政策动向，包括量化宽松及负利率。 　　副行长强调，加拿大过去是货币政策创新使用者，例如加国是第一个工业国家采用浮动汇率(1950年);而在1991年，经多年通胀及利率攀升后，加拿大是全球第二间推出控制通胀目标政策的央行。自08年金融危机以来，加国经济增长的潜能降低，且没有推高通胀，具有创意地使用货币工具更显得十分重要。  

　　据报道，加拿大中央银行(Bank of Canada)已经进行了3年的金融危机研究，总结自2008年金融危机以来的经验教训，目的是为未来可能出现的动荡做准备。   　　加拿大中央银行高级副行长卡洛琳•威尔金斯(Carolyn Wilkins)说，银行的这一探索计划被称为“雄心勃勃的研究议程”，将研究他国是如何处理2008年次贷危机的。   　　威尔金斯说，对目前的金融工具进行创新是非常重要的，因为2008年经济危机之后，加拿大的经济增长潜力被大大削弱。 　　威尔金斯认为，如果加拿大中央银行继续将2%定为其通胀目标，那么在当前的环境下，政策利率很可能跌至零。 　　加拿大中央银行与联邦政府之间为期5年的通胀控制协议将在明年到期后继续进行。 　　本周五威尔金斯在多伦多罗特曼管理学院和孟克全球事务学院发表的讲话中说： 　　“目前的通货膨胀目标框架运行得很好，所以改变的门槛很高，但历史告诉我们，不能无限期地使用一个固定的模式来处理问题。” 　　“目前，各国央行所面临的一个重要挑战是，许多国家的常规货币政策几乎都已经山穷水尽，政策利率为零或低于零。” 　　威尔金斯说，加拿大中央银行已经开始仔细研究世界各地的央行所使用的创新性货币政策工具，包括资产购买计划、量化宽松政策以及名义利率的负利率。 　　加拿大中央银行的这一探索计划还旨在寻找应对全球变化的方法。 　　威尔金斯特别提到了几个例子，如替代付款方式Paypal，还有日益流行的共享型经济，如Uber。 　　威尔金斯还提到了虚拟货币： 　　“我们必须要面对这样一个事实，许多人都在使用电子货币，甚至是一种无政府发行的货币，如比特币。” 　　“所有这些都可能为全球货币秩序注入新的活力，尤其是中央银行将努力实施货币政策。” 　　威尔金斯说，加拿大有着悠久的货币政策创新历史。1950年，加拿大采用了浮动汇率制，是第一个采用浮动汇率制的工业国。 　　随着通货膨胀和利率的常年攀升，1991年，加拿大中央银行引入了通货膨胀目标制(inflation-targeting regime)，成为第二个引入该机制的银行，威尔金斯说，在许多专家看来，这个机制是不可行的。 　　“不过，现实证明通货膨胀目标制是可行的，通过这一机制，中央银行可以避免直接面对由于金融风险积聚导致全球金融危机的难题。 　　“2008年金融危机是对我们的严重警告，提醒我们必须抵制偏见和自满。” 　　　加拿大中央银行还将增加对更新自身经济模型的投资，目标是帮助联邦政府更好地了解什么才是决策的最佳组合–无论是货币政策、财政政策还是宏观审慎政策。

安省省长韦恩率领的二度访华贸易团13日结束行程，此次九天的访问中，共为安省带来25亿元的进帐，并可将为安省创造1700份工作。 在最后一站北京逗留期间，加拿大新永安集团(Wing On New Group Canada Inc.)签署了总值2亿3000万元的协议，包括与JD.com签署价值一亿元的协议，以购买加拿大制造的产品;与中国电讯分公司Best Tone Information Co. Ltd.签署价值8000万元协议，将食品及加拿大营养产品输送到中国等。另Hydrogenics签署了四份认证合成协议，以供应燃料电池技术，与公共巴士的废气零排放系统融合。此外，CITI Capital在北京宣布投资1亿元于Paradise，在尼亚加拉瀑布区发展新住宅。 韦恩(左二)与随行的经济发展、就业及基建厅厅长杜杰(右一)，公民移民及国际贸易厅厅长陈国治(中)及省议员黄素梅(右二 )、董唅鹏(左一)在北京鸟巢体育馆前合影。(图：省长办公室提供) 访问期间，韦恩宣布安省农业、食品及乡郊事务厅在上海新聘请了一位农产食品的贸易顾问，统筹安省食品的出口工作。之前该厅已在印度、英国及美国设有这个顾问职位。 贸访行程中，安省杜兰郡(Durham)与无锡市签订友好协议，缔结成为姊妹市。同行的Trent University大学，也于访问中与无锡第一高中及无锡外语学院签订了高校合作备忘录。另外深圳的Shenzhen Bauzer Investment Group Co. Ltd，收购了多伦多机器人自动化公司EDI的80%股份等等。 韦恩说，这次中国贸访加强了安省与中国的政治及经济联系。安省先后签署了价值25亿元的协议，并与中国政府领袖进一步加强双方的关系。

  零售巨头沃尔玛股票最近经历了25年单日最大跌幅，因为公司高层预计其未来3年的营收增长率将保持在3-4%的区间，而2017年利润将下降达12%。   今年以来，沃尔玛的股价暴跌了32%。   与此相比，投资者对亚马逊的估计似乎乐观许多，今年其股价飙升了110%。   然而，穆迪投资者服务公司指出，批评沃尔玛的人忽略了它的一个重要优势，即，沃尔玛有着庞大的连锁店网络和广泛的配送中心。   这一庞大网络让沃尔玛在与亚马逊的长期对抗中占据优势。这是穆迪在最近的研究报告中指出的。   “沃尔玛要在网络销售方面追上亚马逊，比亚马逊在实体店销售方面追上沃尔玛要容易些，所以说，沃尔玛仍将是世界最强的零售商。”分析报告中说。     顾客们还是在实体店里完成大部分购买，而在线销售只占了整个零售营业额的7%。   而亚马逊没有任何实体店，最近刚刚开了一家书店。   仅在美国，沃尔玛就有5000家零售店，150家配送中心。   穆迪的判断基于于这样的假设：人们还是更喜欢在实体店里消费，零售商需要开辟多元化的渠道，也就是说，既有在线店，也有实体店，才能够赢得大部分消费者。   在网络销售方面，沃尔玛仍然远远落后于亚马逊，但是它正努力缩小这个差距。报告中指出。   “沃尔玛的市场份额没有输给亚马逊。”分析报告这样写道。“尽管亚马逊的营业收入近年来迅猛增长，沃尔玛的线销售收入上升的速度事实上也十分接近。” 沃尔玛在线销售额2014年为122亿美元，同期相比，亚马逊在线销售额为890亿美元。   但是沃尔玛的总体销售收入则大大领先于亚马逊。   沃尔玛是世界第一位零售巨头，年营业收入达4850亿美元，排名第二的零售公司年营收仅为它的1/5。    

  虽然桥水的多数资产投资于各种大宗商品和期货，并因此不用对监管机构报备信息，但该公司仍需要披露其股票持仓状况。   许多对冲基金将“行业老大”桥水指责为8月份市场大幅下跌的幕后推手   早些时候，该公司在提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中披露了持有股权投资资产的多头头寸规模。这一信息显示，那些指责桥水的基金公司或许是有道理的，因为其6月时的资产管理规模为108亿美元，到9月30日时，这一数字骤减31%，仅为75亿美元。   第三季度，桥水抛售了其持有的全球最大两支新兴市场交易所交易基金（ETF）份额的41%。当时正值发展中国家资产价格大跌。由于股价下跌和减持，桥水所持ETF总规模下降超过50%，至34亿美元。   换句话说，如果有人想找到8月24日ETF市场暴跌背后的元凶，桥水可能是一个不错的起点。   由于新兴市场风险敞口大幅降低，桥水持有的美国上市证券总规模也减少了31%。许多证券（例如ETF）在美国上市并募资，但它们投资的是新兴市场。   据彭博社报道，桥水公司表示，新兴市场损失的影响范围可能比上个世纪八十年代和九十年代的危机更加广泛，因为投资者在发展中市场投入的资金更多。当然，这也意味着桥水此前认为新兴市场复苏的观点已经让位于“美妙的去杠杆化”。该公司近年来稳定增加新兴市场投资，但此次撤资标志着一个大逆转。   最后，注意桥水在抛售ETF的同时却在买进个股。与此同时，它卖出了一半其持有的苹果公司股份。   以下是桥水公司十大公开持仓证券，减持规模最大的分别是Vanguard国际股权指数基金和iShares明晟新兴市场交易所交易基金：  

       2015年11月13日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.3655元，1欧元对人民币6.8766元，100日元对人民币5.1945元，1港元对人民币0.82134元，1英镑对人民币9.6930元，1澳大利亚元对人民币4.5401元，1新西兰元对人民币4.1641元，1新加坡元对人民币4.4877元，1瑞士法郎对人民币6.3590元，1加拿大元对人民币4.7922元，人民币1元对0.68360林吉特，人民币1元对10.3859俄罗斯卢布。   　　人民币对美元汇率中间价较前一交易日跌27基点，仍是9月29日以来最弱，前一交易日报6.3628，上日收报6.3692，为连跌第九日，创下2008年8月12日以来最长连跌记录。   　　这是中国央行罕见连续第9日调低人民币对美元汇率中间价。 　　中国央行2015年8月11日大幅调降人民币兑美元中间价，并宣布进一步完善中间价报价，人民币创出1994年汇率并轨以来最大单日跌幅，引发全球股市和大宗商品下跌。8月14日人民币中间价微升结束三日大贬。  

 联邦政府属下的加拿大出口发展银行(Export Development Canada)12日公布的预测报告说，鑑于有利的汇率及美国强劲复甦造成的需求，安省今明两年出口看好。　　按照加拿大出口发展银行的推算，在两位数成长的汽车业及制造业推动下，安省今年出口将增长11%；明年安省出口依然畅旺，有望再增长6%。　　由于美国汽车市场需求强劲，出口发展银行说，占安省出口超过三分之一的汽车及汽车零售出口总额今年成长13%，明年成长4%。　　在工业机械及设备方面，出口发展银行预测安省今年出口增长16%，主因是美国需求上升，和很低的加元汇率形成的安省产品价格优势。　　在占安省出口21.5%的金属、矿石和其他工业产品方面，今年和明年出口金额均有望各增长7%。

（多伦多12日加新社电）第一电力(Hydro One)出售首批15%股权，安省政府入帐18.3亿元。外加特别红利等几项收益，总计入帐逾50亿元，已达筹资总目标的逾一半。 其他几项入帐分别是：22亿元的递延所得税资产(deferred tax asset)收益，来自一笔8亿元特别花红的10亿元，及私营化程序的以支代税2亿元。 能源厅长薛雅礼(Bob Chiarelli)的发言人欧文斯(Jordan Owens)在电子邮件中说，第一电力借贷这笔10亿元款项，以付给省府，「因为第一电力正在设法接近安省能源局(Ontario Energy Board)期待的60比40债务对权益比例。 「这看齐同业其他公司的比例。」 新民主党警告说，10亿元借款，最终会落到电力用户头上，透过电费帐单偿还，他们指责自由党政府不懂计数。 新民主党能源评议员戴彼得(Peter Tabuns)说：「政府10月20日（在委员会上）说，22亿元递延所得税资产收益并非现金。 「非现金如何资助公交？22亿元根本不存在。」 第一电力最新计划书指出，重新评估其固定资产，得出更高的递延所得税资产利益大约22亿元，那「将带给省府一次过的财政收益」。 欧文斯解释，省府将修定法例， 「确保这个一次过收益，投注公交与运输基建」。 第一电力首次公开募股(IPO)入帐所得及其他款项，意味著政府实现一半目标。它旨在透过第一电力60%股权私营化，最终筹资90亿元。 自由党打算用50亿元，帮助偿还部分旧债，那来自旧电力公司分拆为5间公司时遗留的债务，总数为83亿元。政府得到的剩馀40亿元，将用于资助公交与基建项目。 省府打算另外3次出售第一电力股权，但坚称它将会保留主控权，在新的私营公司拥有40%股权，限制所有其他股东最多控股10%。 第一电力拥有安省输电网络，输电线跨越29,000公里。它也扮演地方配电商角色，服务130万客户，多数在安省郊区与北部。

多伦多警政委员会(Toronto Police Services Board)昨举行会议，商讨2016年的警队财政预算，最后一致通过该份近10亿元的预案案，较警察总长桑德斯(Mark Saunders)较早前提出的建议，少约3,000万元。该预算案仍须交由市议会通过。 昨获警委会通过的预算，虽已较上月提交的方案所提出的10.15亿万元再减少910万元，但仍比去年的9.79亿元预算上升了2,700万元，即2.76%。据悉，其中的2120万元是用作支付正在上升的警员薪酬。 总长桑德斯原本提出的财政预算高达10.36亿元，但由于被委员会指预算远远超出预期，结果数度将报告发还予总长重新考虑，几经修改后，最后将预算案减至10亿元左右。 桑达斯指该2,120万元与警方及多伦多警察协会(Toronto Police Association)所签订的共同协议有关，故很难对该部分的预算进行改动或削减。他又强调，这份财政预算是考虑到确保多市安全的需要。 日前，委员会前主席穆卡吉(Alok Mukherjee)曾批评警方缺乏推动变革的思维，导致薪金等开支居高不下。委员会一直希望警方能削减开支及转变现有的运作制度，而警局近年因不断要求增加财政预算，令警方与委员会产生予盾。委员会将于下月公开KPMG撰写的建议报告。据悉，报告将提出多项建议，包括将17间分局改为「服务处」(storefront)、缩减队伍人数，以及外判部分警队工作予民间营运机构等。 公共政策顾问及前温市财务顾问凯尔西(Brian Kelsey)近日亦提出两项能削减开支的建议，包括调整目前的轮更制度，由五更制改为四更制，及鼓励一些因身体或纪律理由而不能出勤的警员提早退休。他预计，两项建议均能为警局削减界乎2000至2500万元。

【明报专讯】个人理财专家说，如何管理个人财务，是人生的重大课题，家长有责任教导孩子理财，并且以身作则。不少加拿大家长没有教导子女如何管理财务，他们长大后，就要面对这个切身问题。加拿大广播公司《新闻》节目(CBC News)走访多伦多市中心大学校园，发现差不多所有受访者都有最少1张信用卡，额度上限500元。 多数受访者说，他们的信用卡只有紧急用途，但有些人承认，他们刷卡买没有真正需要的物品。一名学生说：「大部分是食物，因为我经常肚子饿。」另一人笑著说：「我查看自己买了什么东西，都是麦当劳、寿司、麦当劳、还有麦当劳。只是食物，一下子用掉400元。」个人理财专家塞勒里(Bruce Sellery)说，学生不学好理财，日后就有麻烦。加拿大广播公司The Exchange财经节目主持人塞勒里说：「年轻人犯了错误，可能有长期损失。例如，欠下巨额卡债务，那会影响你的信用评级，你很难买房子。」 多伦多市个人理财顾问赫尔基(Lee Helkie)说，许多年轻人通常不懂财务，很晚才会。她认为，家长应该以身作则。赫尔基说：「他们从我们身上学到什么？假如我们拖欠债务，他们有样学样，他们会有困难。」家长没教导子女理财，一些老师会负起这个责任。多伦多市劳里埃爵士中学(Sir Wilfrid Laurier Collegiate)教师希尔吉(Aly Hirji)就是其中一人，他向10、11年级学生灌输理财常识。 他不止问学生，他们长大后想做什么，还会问他们，知不知道达到那个目标，需要多少成本。如何他们要储蓄学费，现在可以开始做什么？希尔吉说：「我要我的学生，透过我的经验学习，为自己的未来做好准备。」

       安省政府依靠上周出售省营安省输电公司电力一号(Hydro One)的首批15%股权，筹得18亿3000万元。 　　而且此次公开募股行动又使省政府得以依赖递延所得税获得22亿元，和另一笔特别分红8亿元、2亿元的抵税款。因此算起来，省政府透过电力一号15%股权便进帐50亿元。 　　安省厅长薛雅礼的发言人欧文斯说，将修改有关法律，以确保省政府透过递延所得税获得的那22亿元，将投入公共交通等基础设施建设工程。 　　韦恩的安省自由党政府今年春季便确定，将在今后10年内向公共交通基础设施投入290亿元，其中150亿元用于建设大多伦多─咸美顿捷运系统。筹措这笔巨款的方式之一便是出售电力一号六成股权，目标是筹得90亿元，而上周仅出售电力一号15%股权便达成了大半的目标。