9年前
中国需求上升支持商品价格上升
最近数月笼罩商品市场的悲观情绪反映了很多因素,包括全球对通缩的担忧加剧,以及美元走强,但根本问题是人们担忧中国经济增长放缓及商品需求消退。商品的需求、供应和价格总会遵循周期法则。然而,中国及其商品需求的长远前景依然良好。
中国经济的双位数增长不会持续下去。根据趋同理论,就人均产出而言的经济增长逐渐减慢,导致新兴市场与发达经济体的差距缩窄。中国于未来10年将有中等单位数的实质国内生产总值增长,此现象与其他新兴市场处于类似阶段时的发展一致,但增长步伐仍比其他国家快,而且这是在更广的经济基础上出现的增长。因此,未来10年中国对全球商品供应的消耗量将继续上升。
另一个忧虑是经济增长的推动力从资本开支 (商品高度密集) 转向家庭开支,但其他新兴市场的经验表明,趋向基于消费的增长应是一个渐进的过程。就基建发展而言,中国经济仍有很长的路要走,将要有大量的资本支出。
铜、锌和石油都有望于未来10年取得比过去10年更大的需求增长。未来10年显然是不乏变数,其中最主要的是创新的影响和对付气候变化的行动。部分市场人士看淡中国,相信其经济将硬着陆或以更慢的速度增长。然而,即使在较为悲观的情况下,我们的分析显示需求将全面上升。关于中国的商品消耗量背后的长期基本因素,对于它们出现重要变化的担忧看来被夸大了。
中国经济增长动力正在转型
1980年至2014年,中国经济有近11%的年均增长率,成为仅次于美国的第二大经济体,但一些沿海省份和没那么发达的内陆省份之间存在着鲜明差异。目前中国的人均国内生产总值约为7,600美元,比美国和亚洲的香港、台湾等地都低,这意味着仍有很大的发展空间。
我们对未来的基本预测是中国的增长继续减速,但步伐仍快。根据国际货币基金组织对直至2020年的人均国内生产总值的预测,我们推算中国于2020年之后,以美元为单位的人均名义国内生产总值增长约8%至9%,于2025年将达到约16,500美元,这与中等单位数的实质国内生产总值增长一致。
历史表明,随着一个国家的发展,投资所占比例将下跌,中国的情况几乎肯定是这样,尤其是当局正着力把经济从投资主导增长转型至由消费带动增长。今后投资将继续增长。人口上升和进一步的发展将使基础设施有增加的必要。此外,中国政府推行人口城市化计划,包括最近对其户籍制度的改革,将需要向城市居民提供更多的公共服务,更多的基础设施和投资是意料之内。经济趋向以消费和服务为主,将产生一个更可持续的经济模式,此模式应有助促成由需求带动的投资决定,并促进市场的自由化。
整体而言,我们预期直到2025年,名义投资将以平均7%的保守幅度增长 (低于过去10年的平均增幅18%),占国内生产总值约38%。未来10年内,我们预期消费将有双位数的增幅,到了2025年,将占国内生产总值约60%。
虽然中国经济增长放缓,长远而言,增长推动因素的转型对经济有利。此外,庞大的中国将继续对全球经济和商品需求有重大的影响力。
收入增长推动中国对商品的需求
收入增长将是未来商品消耗量增长的关键因素。中国有近14亿人,但人口增长正在减慢。世界银行预测中国的人口于2030年见顶。长期而言,商品消耗量的增加将是因为收入增长,多于因为人口增长。
全球对铜、锌、镍和原油的需求,有一大部分是源于中国。中国经济增长放缓,令人担忧过去巨大的商品消耗量能否持续。发展中经济体在全球商品需求中所占比例,高于它们在全球生产总值中的比重,并非不常见的现象,但两者在中国有更大的差别,其中一个因素是中国庞大,与日本、南韩和台湾等地相比,基础设施所覆盖的范围大得多。另一个原因是近年的科技发展。 例如蓬勃的电讯业,手提电话、平板电脑和其他电子设备,全部含有大量的铜。另一个推高需求的因素是存货积累,我们没有这方面的具体数据,所以很难确定其影响力有多大。以金属 (尤其是铜) 为抵押品来筹资的做法亦可推高需求。中国利率下降的趋势有助逐渐排除这种做法,但也有助推动价格走低,这方面亦没有具体数据让我们分析趋势或未来的影响。
工业用金属的消耗量主要由投资推动。监于中国经济的庞大规模,而投资仍有望增长,金属的消耗量应会继续上升。
中国对石油的需求持续上升
至于石油,随着一个国家发展,人均石油消耗量上升至某一点后将变平。目前中国是世界第二大石油消耗国,仅次于美国。可是,攀升中的人均石油消耗量远低于美国和其他处于类似发展阶段的国家。部分原因是中国的能源消耗有所不同,这个国家向来比他国更加依赖煤,对石油的依赖较小。
虽然自从2014年年中以来的油价暴跌主要与供应有关,中国经济的疲弱被指是最近油价走低的一个推动因素,并令市场情绪受压。实际的消耗量数据则显示,中国对石油的需求于2015年升了5%,这是3年来最快的增长。因此,影响市场情绪的应主要是今后的需求走势。我们相信对中国石油需求持续下跌的忧虑是不会实现。
除了工业生产之外,石油需求还有其他源头,例如交通运输。当一个国家更加富裕,航空旅行更为普遍。汽车销量亦急升。然而,中国有严重的雾霾问题,当局正在致力改善环境。政府已大力投资于替代能源。即使汽车拥有率上升,由于电动车的存在,石油需求的上升幅度可能因而减少。
我们预测到了2025年,中国将为全球石油需求每天增加逾500万桶,占这段期间估计供应量增长的约六成。从现在起计的10年后,中国的预期石油消耗量是每天约1,500万桶,而目前美国 (世界最大石油消耗国) 的消耗量是每天1,900万桶。
总括而言,关于中国经济放缓将持续影响中国对石油的需求,这些担忧看来是过大。过去5年经济活动减速,但中国对燃料的需求仍然上升,此情况不大可能会于今后改变。需求的增长或会减速,但每天的需求量将继续与经济一起上升。
收入增长推高软商品的需求
粮食商品跟工业商品不同,主要是由于无论在开发周期或商业周期的哪个阶段,人总需要食物,此事实亦令生产商受惠。中国在全球农产品消耗量中所占份额比金属的小 (猪肉是个例外),但仍然相当大,而且已于过去20年间随同人口和收入大幅上升。
中国人口预期将继续增长,虽然增长减慢,食物仍有更大的需求。此外,随着收入增加,人们对优质食品的需求亦上升,尤其是肉类。因此,即使中国经济放缓,玉米、大豆、牛肉和猪肉这几种农业商品的需求应会继续上升。从其他国家在其发展阶段的人均消耗量变化来看,中国的人均消耗量将于未来10年继续增加,然后于中国到达较后期的发展阶段时趋平。
我们预期到了2025年,中国对玉米的需求将上升约30%。含油种子的需求可于未来10年内有接近30%的升幅。两者的增幅都相当于目前全球消耗量约8%至9%。畜牧业亦会录得大幅增长,猪肉消耗量可能会于2025年前上升16%,而牛肉消耗量于这段时间内可能更跃升50%以上。
在悲观情况下需求仍上升
当然,长期预测是充满变数。假设中国经济硬着陆,于未来10年的年均增长率是一个低单位数,在此情况下,名义人均收入将于2025年升至11,000美元,少于上述我们在基本情况下的预测,原因是投资和消耗量的增长都只是我们当前预期的约一半。可是,即使在这种情况下,需求将全面大幅上升,但升幅小于我们先前所预料的。因此,消耗量下滑是不大可能发生的。
虽然肯定有这样的风险,但我们认为发生这种情况的可能性很低。尽管基于消费的经济增长是发展趋向,投资增长不大可能下降至低单位数,原因是要有大量的额外基础设施来应付人口的上升和城市化,而现有的基础设施亦要维护。此外,如果经济开始走向硬着陆,中国有关当局可能会介入,确保经济活动不离正轨,而投资大概是会被选用的一种工具。
中国的需求长期支持商品价格
尽管目前存在着悲观情绪,价格的周期性波动持续,中国对商品的需求将会于未来10年持强,甚至可以比过去10年有更快的增长。这将继续对商品价格有很大的影响力。
然而,预测价格时,需求只是方程式的一部分,供应也必须予以考虑。目前很难确定此后10年在供应方面会有甚么事情发生。最近漫长的价格调整已导致商品 领域上的投资显着削减,可能已为数年后的价格上升周期奠下基础。就农业产品而言,天气对产量有重大影响,这是几乎不可能作出长期的预测。此外,商品市场的周期性可导致价格于某些时期超过或未达到与供需因素一致的水平。
结论:因此,虽然我们能阐释中国对商品的需求将保持殷切,并认为价格将得到支持,但由于市场上供应和需求这两股力量的涨退起伏,价格的总体方向和水平将蕴含高度的波动。
江婉敏 (Catherine Kong) 是道明财富私人投资咨询部 (TD Wealth Private Investment Advice) 驻安省伊桃碧谷市分行总经理兼投资顾问。道明财富 (TD Wealth) 致力为投资者提供一系列服务以达至其财务目标,详情可上网www.tdwealth.ca/chinese浏览。
中国经济的双位数增长不会持续下去。根据趋同理论,就人均产出而言的经济增长逐渐减慢,导致新兴市场与发达经济体的差距缩窄。中国于未来10年将有中等单位数的实质国内生产总值增长,此现象与其他新兴市场处于类似阶段时的发展一致,但增长步伐仍比其他国家快,而且这是在更广的经济基础上出现的增长。因此,未来10年中国对全球商品供应的消耗量将继续上升。
另一个忧虑是经济增长的推动力从资本开支 (商品高度密集) 转向家庭开支,但其他新兴市场的经验表明,趋向基于消费的增长应是一个渐进的过程。就基建发展而言,中国经济仍有很长的路要走,将要有大量的资本支出。
铜、锌和石油都有望于未来10年取得比过去10年更大的需求增长。未来10年显然是不乏变数,其中最主要的是创新的影响和对付气候变化的行动。部分市场人士看淡中国,相信其经济将硬着陆或以更慢的速度增长。然而,即使在较为悲观的情况下,我们的分析显示需求将全面上升。关于中国的商品消耗量背后的长期基本因素,对于它们出现重要变化的担忧看来被夸大了。
中国经济增长动力正在转型
1980年至2014年,中国经济有近11%的年均增长率,成为仅次于美国的第二大经济体,但一些沿海省份和没那么发达的内陆省份之间存在着鲜明差异。目前中国的人均国内生产总值约为7,600美元,比美国和亚洲的香港、台湾等地都低,这意味着仍有很大的发展空间。
我们对未来的基本预测是中国的增长继续减速,但步伐仍快。根据国际货币基金组织对直至2020年的人均国内生产总值的预测,我们推算中国于2020年之后,以美元为单位的人均名义国内生产总值增长约8%至9%,于2025年将达到约16,500美元,这与中等单位数的实质国内生产总值增长一致。
历史表明,随着一个国家的发展,投资所占比例将下跌,中国的情况几乎肯定是这样,尤其是当局正着力把经济从投资主导增长转型至由消费带动增长。今后投资将继续增长。人口上升和进一步的发展将使基础设施有增加的必要。此外,中国政府推行人口城市化计划,包括最近对其户籍制度的改革,将需要向城市居民提供更多的公共服务,更多的基础设施和投资是意料之内。经济趋向以消费和服务为主,将产生一个更可持续的经济模式,此模式应有助促成由需求带动的投资决定,并促进市场的自由化。
整体而言,我们预期直到2025年,名义投资将以平均7%的保守幅度增长 (低于过去10年的平均增幅18%),占国内生产总值约38%。未来10年内,我们预期消费将有双位数的增幅,到了2025年,将占国内生产总值约60%。
虽然中国经济增长放缓,长远而言,增长推动因素的转型对经济有利。此外,庞大的中国将继续对全球经济和商品需求有重大的影响力。
收入增长推动中国对商品的需求
收入增长将是未来商品消耗量增长的关键因素。中国有近14亿人,但人口增长正在减慢。世界银行预测中国的人口于2030年见顶。长期而言,商品消耗量的增加将是因为收入增长,多于因为人口增长。
全球对铜、锌、镍和原油的需求,有一大部分是源于中国。中国经济增长放缓,令人担忧过去巨大的商品消耗量能否持续。发展中经济体在全球商品需求中所占比例,高于它们在全球生产总值中的比重,并非不常见的现象,但两者在中国有更大的差别,其中一个因素是中国庞大,与日本、南韩和台湾等地相比,基础设施所覆盖的范围大得多。另一个原因是近年的科技发展。 例如蓬勃的电讯业,手提电话、平板电脑和其他电子设备,全部含有大量的铜。另一个推高需求的因素是存货积累,我们没有这方面的具体数据,所以很难确定其影响力有多大。以金属 (尤其是铜) 为抵押品来筹资的做法亦可推高需求。中国利率下降的趋势有助逐渐排除这种做法,但也有助推动价格走低,这方面亦没有具体数据让我们分析趋势或未来的影响。
工业用金属的消耗量主要由投资推动。监于中国经济的庞大规模,而投资仍有望增长,金属的消耗量应会继续上升。
中国对石油的需求持续上升
至于石油,随着一个国家发展,人均石油消耗量上升至某一点后将变平。目前中国是世界第二大石油消耗国,仅次于美国。可是,攀升中的人均石油消耗量远低于美国和其他处于类似发展阶段的国家。部分原因是中国的能源消耗有所不同,这个国家向来比他国更加依赖煤,对石油的依赖较小。
虽然自从2014年年中以来的油价暴跌主要与供应有关,中国经济的疲弱被指是最近油价走低的一个推动因素,并令市场情绪受压。实际的消耗量数据则显示,中国对石油的需求于2015年升了5%,这是3年来最快的增长。因此,影响市场情绪的应主要是今后的需求走势。我们相信对中国石油需求持续下跌的忧虑是不会实现。
除了工业生产之外,石油需求还有其他源头,例如交通运输。当一个国家更加富裕,航空旅行更为普遍。汽车销量亦急升。然而,中国有严重的雾霾问题,当局正在致力改善环境。政府已大力投资于替代能源。即使汽车拥有率上升,由于电动车的存在,石油需求的上升幅度可能因而减少。
我们预测到了2025年,中国将为全球石油需求每天增加逾500万桶,占这段期间估计供应量增长的约六成。从现在起计的10年后,中国的预期石油消耗量是每天约1,500万桶,而目前美国 (世界最大石油消耗国) 的消耗量是每天1,900万桶。
总括而言,关于中国经济放缓将持续影响中国对石油的需求,这些担忧看来是过大。过去5年经济活动减速,但中国对燃料的需求仍然上升,此情况不大可能会于今后改变。需求的增长或会减速,但每天的需求量将继续与经济一起上升。
收入增长推高软商品的需求
粮食商品跟工业商品不同,主要是由于无论在开发周期或商业周期的哪个阶段,人总需要食物,此事实亦令生产商受惠。中国在全球农产品消耗量中所占份额比金属的小 (猪肉是个例外),但仍然相当大,而且已于过去20年间随同人口和收入大幅上升。
中国人口预期将继续增长,虽然增长减慢,食物仍有更大的需求。此外,随着收入增加,人们对优质食品的需求亦上升,尤其是肉类。因此,即使中国经济放缓,玉米、大豆、牛肉和猪肉这几种农业商品的需求应会继续上升。从其他国家在其发展阶段的人均消耗量变化来看,中国的人均消耗量将于未来10年继续增加,然后于中国到达较后期的发展阶段时趋平。
我们预期到了2025年,中国对玉米的需求将上升约30%。含油种子的需求可于未来10年内有接近30%的升幅。两者的增幅都相当于目前全球消耗量约8%至9%。畜牧业亦会录得大幅增长,猪肉消耗量可能会于2025年前上升16%,而牛肉消耗量于这段时间内可能更跃升50%以上。
在悲观情况下需求仍上升
当然,长期预测是充满变数。假设中国经济硬着陆,于未来10年的年均增长率是一个低单位数,在此情况下,名义人均收入将于2025年升至11,000美元,少于上述我们在基本情况下的预测,原因是投资和消耗量的增长都只是我们当前预期的约一半。可是,即使在这种情况下,需求将全面大幅上升,但升幅小于我们先前所预料的。因此,消耗量下滑是不大可能发生的。
虽然肯定有这样的风险,但我们认为发生这种情况的可能性很低。尽管基于消费的经济增长是发展趋向,投资增长不大可能下降至低单位数,原因是要有大量的额外基础设施来应付人口的上升和城市化,而现有的基础设施亦要维护。此外,如果经济开始走向硬着陆,中国有关当局可能会介入,确保经济活动不离正轨,而投资大概是会被选用的一种工具。
中国的需求长期支持商品价格
尽管目前存在着悲观情绪,价格的周期性波动持续,中国对商品的需求将会于未来10年持强,甚至可以比过去10年有更快的增长。这将继续对商品价格有很大的影响力。
然而,预测价格时,需求只是方程式的一部分,供应也必须予以考虑。目前很难确定此后10年在供应方面会有甚么事情发生。最近漫长的价格调整已导致商品 领域上的投资显着削减,可能已为数年后的价格上升周期奠下基础。就农业产品而言,天气对产量有重大影响,这是几乎不可能作出长期的预测。此外,商品市场的周期性可导致价格于某些时期超过或未达到与供需因素一致的水平。
结论:因此,虽然我们能阐释中国对商品的需求将保持殷切,并认为价格将得到支持,但由于市场上供应和需求这两股力量的涨退起伏,价格的总体方向和水平将蕴含高度的波动。
江婉敏 (Catherine Kong) 是道明财富私人投资咨询部 (TD Wealth Private Investment Advice) 驻安省伊桃碧谷市分行总经理兼投资顾问。道明财富 (TD Wealth) 致力为投资者提供一系列服务以达至其财务目标,详情可上网www.tdwealth.ca/chinese浏览。