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在朝韩统一时间后，《板门店宣言》的实现今天（1日）又取得了新进展：双方有望在平壤和首尔互设联络处。同时，韩国统一部还要求民间团体积极配合政府决定，暂停对朝散发传单，韩国军方也捕捉到了朝鲜拆除对韩扩音喊话设备的迹象。此外，据韩媒报道，文在寅1日同联合国秘书长古特雷斯通电话时表示，希望联合国能派员到场参观朝鲜关闭核试验场。平壤、首尔有望互设联络处据华尔街见闻5月1日援引韩联社消息报道，韩国统一部长官赵明均称，朝鲜领导人同意与韩国在朝鲜平壤和韩国首尔互设联络处。据韩媒报道，韩国总统文在寅与朝鲜国务委员会委员长金正恩在27日签署的《板门店宣言》中写道，“韩朝将划时代地全面改善并发展双边关系，让民族血脉再相连，提前迎接共同繁荣和自主统一的未来。改善和发展韩朝关系是全民族始终不渝的梦想，也是时代的迫切要求，不容再拖。” 据观察者网查询，在该宣言中，双方就已确认，“韩朝将在开城地区设立双方官员常驻的韩朝共同联络事务所，以期加紧官方协商并确保民间交流合作顺利进行。” 与在开城地区设立共同联络事务所相比，直接在平壤与首尔互设联络处的决定显然在“划时代地全面改善并发展双边关系”上更进了一步。着手拆除喊话设备，停发传单自27日举行的朝韩首脑会谈以来，双方关系已出现不小变化。据朝中社30日报道，朝鲜最高人民会议常任委员会当天公布“关于更改平壤时间的决定”，称将平壤时间更改为以东经135度为基准设定的标准时间，新的标准时间将于2018年5月5日启用。根据该决定，平壤时间将和韩国标准时间相同。韩联社援引青瓦台方面的话称，金正恩当时在跟文在寅夫妇交谈时提到，在板门店韩方侧的和平之家里，他看到墙上挂着分别显示平壤时间和首尔时间的钟，这让他感到心痛，“朝韩就先从时间开始统一吧。” 此外，韩国统一部有关负责人今天（1日）向记者表示，为落实《板门店宣言》，呼吁民间团体积极配合政府决定，暂停对朝散发传单。 2011年，韩国民间组织向朝鲜放飞了带有对朝传单的大型气球，里面包括360万张传单和数百张1美元纸币。图自东方IC 就民间团体执意继续散发传单，政府是否会投入警力介入，该负责人表示，将依照相关法律，若民间团体的行为给地区居民的安全构成威胁，或引发社会矛盾，政府有权投入警力予以介入，暗示政府或选择动用警力。韩国军方有关人士也在1日表示，已捕捉到朝鲜当天起拆除设置在前线地区的扩音喊话设备的迹象。同时，韩军也决定当天起拆除对朝扩音喊话设备。请联合国派员参观朝鲜关闭核试验场另据韩媒此前报道，4月29日，韩方在青瓦台召开的朝韩首脑会晤补充发布会上称，在两天前的朝韩首脑会晤上，朝鲜最高领导人金正恩称将在5月关闭北部的核试验场。为向国际社会公开这一消息，朝鲜还将邀请美国、韩国的专家和媒体赴朝鲜。据韩联社的最新消息，韩国青瓦台发言人金宜谦5月1日在记者会上表示，文在寅当天同联合国秘书长古特雷斯通电话时表示，希望联合国能派员到场参观朝鲜关闭核试验场。文在寅介绍，韩朝在4月27日签署的《板门店宣言》中明确，双方决定将非军事区打造成和平地带，希望联合国方面参观该过程并对执行情况进行核验。文在寅还呼吁联合国发表宣言支持《板门店宣言》。古特雷斯对此持积极态度，他说，虽然具体事宜需经安理会方面的认可，但联合国将努力配合韩方促使半岛实现永久和平。东北边境小城丹东房价2天暴涨5成，原因何在？ 3月25日至28日，朝鲜劳动党委员长、国务委员会委员长金正恩对中国进行非正式访问；4月21日，朝鲜宣布从即日起停止核试验和洲际导道试射，将废弃北部核试验场，集中一切力量进行社会主义经济建设；4月27日，国务委员会委员长金正恩与韩国总统文在寅举行会谈…… 种种迹象表明，半岛局势正在向好的方向发展，也让国际社会看到了半岛走向和平的曙光。外界普遍认为，半岛局势趋于稳定，朝鲜即将改革开放，将会令地处东北边境的辽宁省丹东市从中受益。在此之前，丹东对朝贸易进出口总额占全国对朝进出口额的近七成。 4月25日，丹东市不动产登记中心发布《通知》称：“近期，由于办理不动产登记业务急剧增加，超出我中心每日办理260件不动产登记业务的能力，为避免办事群众、企业拥挤和早起排队现象，从今日起，实行预约发号，请申请人持身份证及相关申衣材料原件，领取预约号，并请按时照预约时间来办理。”这一举措，让外界将目光聚焦向丹东的房地产市场。丹东市不动产登记中心为何要选择当前时点发布《通知》？是否是半岛局势影响丹东房地产市场发生了新变化？外地前往丹东购房的人数是否急剧增加？为了厘清这些大家普遍关注的问题，4月28日至4月30日，记者前往丹东进行采访，试图勾勒出真实的丹东房地产市场现状。引人关注的《通知》 4月28日，五一小长假前的最后一个工作日，丹东的户外气温9至20度，令人感觉非常舒服。按照以往惯例，从小长假的第一天开始，丹东这座旅游城市就会迎来大量的游客，宾馆旅店的住宿价格也将大幅上涨。与往年有所不同是，丹东在今年小长假期间迎来大量游客的同时，还将迎来相当数量的看房客。 4月28日12时，记者下了火车之后，直接前往丹东市不动产登记和房屋交易大厅。该大厅于2017年10月9日正式运营，丹东市不动产登记中心、丹东市房屋产权产籍管理处、丹东市房地产交易管理所、丹东市国有房产经营管理中心等单位集中在此办理各类不动产登记和房屋交易相关业务。记者在丹东市不动产登记和房屋交易大厅内看到，虽然是午休时间，但是依然有30、40人坐在大厅内的椅子上等待办理业务。在大厅的几个醒目位置都张贴有4月26日最新发放的《通知》。与4月25日发布的《通知》有所不同的是，4月26日最新发放的《通知》里的表述是“即日起，实行顺延预约发号，如果当日号发放完毕，顺延发放第二日的预约号，以此类推，不进行选择性预约。” “现在几个部门都在这个大厅办公，所以办业务的人都聚集到这里，如果是周一或者周二，在这里等待办理业务的人要比现在多上几倍。”一位在大厅内办理业务的房产中介人士告诉记者，“由于是采取的过号作废规则，因此大家都不敢离开，否则又得重新排队。” 一位不动产咨询领号处负责发号的工作人员介绍说，现在每天能够发放200多个号，4月28日的号已经全部在前一天13时左右发放完了，5月2日的号还剩下20、30个左右。“办一个件要半个小时左右，稍微复杂一些的则要花费40、50分钟，由于近期办件的人太多，所以只能采取预约发号的方式。”这位工作人员表示，“即便这样，我们的工作人员每天晚上都要加班到很晚。” 近期办理不动产登记业务急剧增加，是否是因为朝鲜半岛局势趋于稳定，吸引大量外地人来丹东买房所致？对此，丹东市不动产登记中心的一位负责人给出了否定的回答。“丹东有多个竣工验收的楼盘在近期集中为业主办理产权，仅万达一个楼盘就有1500多户。再加上其他一些办理业务的市民，使得近期的工作量骤然增加。”这位负责人表示，从我们目前掌握的情况看，目前办理不动产登记业务急剧增加，与外地人来丹东买房没有关系。 “朝鲜宣布弃核后，就开始有很多外地人来丹东看房、买房，但是绝大多数还没有到办理产权的程序，目前不动产登记业务急剧增加，的确是当地一些楼盘集中办理业务所致。”前述房产中介人士说。据记者了解，丹东市不动产登记中心在2017年10月11日也曾因居民办理不动产登记业务量急剧增加而发布内容类似的《通知》。 “那一次是因为房交会过后，很多丹东百姓都集中办理业务，业务量超出了我们每日的处理能力。”前述丹东市不动产登记中心的负责人解释说。与半岛局势相关的城市经济丹东地处东北亚经济圈与环渤海、环黄海经济圈的交汇处，是中国沿海的北方起点，约1.8万公里的海岸线从这里向南延伸。丹东与朝鲜的新义州市隔江相望，是中国对朝贸易最大的口岸城市、国家特许经营赴朝旅游城市，作为连接中国东北地区与朝鲜半岛的重要节点，战略地位十分重要。在辽宁当地人士看来，中朝关系的改善、半岛局势趋于稳定、朝鲜将进行改革开放，都将会对丹东这座中国东北的边境小城构成实质性利好。 “丹东的经济发展和对朝贸易息息相关，丹东的经济结构对对朝贸易依赖性很强，如果中朝贸易发展较好，那么受到利好影响最大的中国边境城市就应该是丹东。”资深半岛问题专家、辽宁省社科院研究员吕超在此前接受记者采访时介绍说，从历史的角度看，丹东的经济一直是呈波浪式向前发展，有高峰有低谷，中朝经贸关系发展得比较好的时候，丹东的经济发展得比较好；中朝贸易受挫的时候，就会影响到丹东的经济发展。吕超举例说，在最初进行“两岛一桥”的开发时，丹东的经济状况立刻就有所表现，房地产价格也提高了，特别是丹东新区房地产市场尤其好。但是随着朝鲜黄金坪岛开发迟迟没有进展，新中朝鸭绿江大桥建成后也没有如期开通（该桥原本预计在2014年7月建成通车），直接影响到了丹东当地的经济发展。丹东市国民经济和社会发展统计公报显示，按可比价格计算，丹东市2011年至2014年GDP增长速度分别是13.6%、10.5%、9.3%、5.6%；2015年和2016年分别下降3.0%、2.2%；2017年的经济增速是2.8%。虽然目前看半岛局势已经趋于稳定，但是短期内恐怕还难以对丹东的经济起到真正的实质性影响。 “联合国对朝鲜的制裁还没有解禁，目前朝鲜仍然处于联合国的制裁之中，所以中朝双方的经贸不会无视联合国安理会的制裁而随便恢复。”有辽宁当地人士告诉记者，就短期而言，半岛局势对于丹东经济增长的拉动作用有限。今年3月末，记者曾电话采访过丹东当地的房地产业人士。彼时，丹东的二手房均价在5600元/平方米左右，新房的价格在6500元/平方米至7000元/平方米之间，而新中朝鸭绿江大桥所在的丹东新区的平均房价则是4000元/平方米。 “丹东新区的平均房价曾经一度逼近过6000元/平方米左右，但是因为新中朝鸭绿江大桥建成后始终没有通车，所以新区的房价就不断下降，一些在建的楼盘也处于停工状态。”在丹东从事房地产行业的张宇（化名）说，丹东新区能否发展起来，丹东新区的房价能否持续上涨，关键在于半岛局势是否稳定、新中朝鸭绿江大桥能否通车。在张宇看来，如果新中朝鸭绿江大桥能够通车，联合国能够解除对朝鲜的经济制裁，那么丹东老城区的绝大多数物流业务都会转移到丹东新区。由于丹东对朝贸易进出口总额占全国对朝进出口额的近七成，意味着国内绝大多数的对朝贸易都要在丹东新区进出关。 “对于朝鲜半岛局势的变化，丹东还是相当敏感的，毕竟这座城市的经济与半岛局势有着非常密切的关联性。如今，朝鲜宣布放弃核武，进行改革开放，让人们看到了新中朝鸭绿江大桥通车的希望。”张宇说，最为直接的体现就是丹东新区的房价已经出现明显上涨。大涨的丹东新区房价丹东夏无酷暑、冬无严寒，年平均气温9℃，是中国东北地区最温暖最湿润、最适合人类居住的城市之一，曾获选为“中国十大养老胜地”称号。 “丹东有山有水，消费水平也不高，生活节奏也不快，比较适合人居住。前些年，很多外地人都来丹东买房，甚至一些北京人也选择在丹东置业。”张宇说，近几年由于半岛局势紧张，严重影响了外地人前往丹东购房。现在一切正在发生着变化。4月22日，家住天津的黄坤（化名）就已经来到了丹东。“朝鲜在4月21日宣布弃核进行改革开放之后，我和几个朋友就觉得丹东的房地产‘有戏’，于是结伴来到丹东。”4月28日，在丹东新区某楼盘内，记者偶遇十分健谈的黄坤。在前往丹东之前，黄坤和朋友们就已经做足了功课，并一致认为认为最有潜力的还要属丹东新区的楼盘。经过一番考察之后，黄坤的一个朋友在4月24日决定在丹东新区某楼盘购入房产。“他是以3500元/平方米的价格购入了4套商品房，每套商品房的面积均是109平方米。”黄坤说。当时，黄坤还劝说这位朋友冷静一些，多走几家楼盘好好比对一下。但是这位朋友认为以3500元/平方米的价格购入丹东新区的房产，未来亏钱的风险极小。开始的时候，黄坤和身边的其他人都觉得朋友的决定有些草率，但是两天之后，黄坤却发现这位朋友当初的决定是那么的明智。 4月26日，当黄坤回到朋友购买房产的楼盘准备出手置业的时候，该楼盘的售楼员告诉他说：“3500元/平方米是两天前的价格，现在的售价是5500元/平方米。”仅仅两天时间，就要比朋友高出2000元/平方米的价格购买同一楼盘的房产，显然让黄坤难以接受。 “我想再观察一下，看看这两天新区楼盘的价格是否还会有变化，如果有好的机会就果断出手，实在不行就当成是来丹东旅游了。”黄坤说。丹东新区某楼盘的销售经理张美丽（化名）向记者介绍说，在4月20日之前，丹东新区的房地产均价还是在4000元/平方米左右，但是从4月21日之后，就开始不断上涨，目前的均价已经达到5000元/平方米左右。 “我们宣传海报上的价格是4700元/平方米，那其实已经是两天前的价格，现在的报价是5200元/平方米。”张美丽说，“在4月27日朝韩领导人举行会谈之后，我们楼盘的售价又调高了100元/平方米左右。现在丹东新区的房价一天一变，有些楼盘甚至一天几变，要想在丹东新区买房就趁早，今天出手永远比明天便宜。” 记者在采访当中发现，涨价成为近期丹东新区房地产市场的关键词。“要买就一定要赶在5月1日之前买，否则5月1日之后新区的房价还要涨。”丹东新区一家楼盘的马姓销售经理说。一个值得注意的现象是，4月29日、4月30日，小长假开启之后，前往各个楼盘看房的人明显增多。从一些售楼处外停着的车辆看，主要以沈阳和大连牌照的车辆为主。张美丽说，最近一周，丹东新区迎来了很多外地人。除了辽宁本省的之外，主要以北京、上海、天津、深圳等大城市的人为主，另外还有不少是来自河北的购房者。雄安房地产价格在2017年出现大幅上涨，给河北人很好地上了一课。所以在朝鲜宣布弃核发展经济之后，一些眼光敏锐的河北人就来到丹东寻找投资机会。 “新区的房价很大程度是被你们外地人买起来的。”丹东新区银河大街一家在售楼盘的销售顾问也表示，现在丹东本地人听到新区房价上涨的消息后，多是过来打听一下情况，还保持观望状态，真正出手购房的以外地人居多。目前丹东房价的上涨更多还是体现在新区，老城区房价相对较为平稳。 “更为夸张的是，已经有个别新区的楼盘封盘不再出售，他们希望等丹东新区的房价继续上涨之后卖个更好的价格。”这位销售顾问介绍说。本地人的看法家住丹东市的郑光（化名）是一名“90后”。长着一副娃娃脸的郑光，为人比较热情，喜欢主动攀谈。接连两天在同一家楼盘相遇后，郑光与记者也熟络起来。据了解，在小长假前的几天里，郑光就不时前往丹东新区的几个楼盘看房。虽然现在还没有女朋友，但是郑光也想提前购置一套住房，用郑光的话说“能给自己找对象时加分”。郑光之所以选择要在丹东新区购房，主要是就新开盘的楼盘销售价格而言，丹东新区的房价要低于丹东老城区的房价。虽然新区的公共交通不如老城区发达，但是如果在新区买一套房，还是可以省出购置私家车的钱。郑光在新区买房就是为了以后结婚用，根本没有考虑等待升值后再出售的问题。但是现在新区的房价在短期内出现快速上涨，很多楼盘的价格并不比老城区便宜，这令郑光犹豫起来。在郑光看来，新中朝鸭绿江大桥何时能够通车仍然未知，目前丹东新区的房价之所以出现上涨，一方面肯定是开发商借着朝鲜半岛局势发生变化进行炒作造成的，另一方面的确是外地人前来购房推动的。几天前，在新区的一个楼盘里，郑光亲眼见证了一位外地人一次性购买三套房产，其中一套全款购买，两套贷款购买。“外地人在丹东新区买房，几乎都是以投资为目的，极少会用于自住。推涨了新区房价的同时，也提高了丹东本地人在新区购房的成本。”郑光说，“就我个人而言，真不希望有大量的外地人来丹东新区买房，虽然这不是我能决定的。” 姜先生是丹东本地的一位出租车司机，这几天经常会遇到前往丹东新区看房的乘客，他也会时不时向乘客介绍一下新区的楼盘情况。据姜先生介绍，因为新区的商品房在最近一段时间不断上涨，也刺激了一些原本处于停工状态的楼盘恢复施工。 “现在民间有传言说，因为朝鲜半岛局发生变化，所以丹东的房价接下来要使劲涨。这对于那些名下有多处房产的人来说肯定是好消息，因为这意味着他们的资产又要升值。”姜先生一边开车一边和记者聊天说，但是对于绝大多数丹东本地人而言，只是将当前丹东新区房价上涨作为一个谈资。因为丹东人每个月的人均收入只有2000多元，所以大多数家庭也没有闲钱去炒新区的房子。自己有一套房子住就可以了，即便丹东老区的房价被带动起来，也不可能将自己现在住的房子卖掉。国家统计局丹东调查队发布的抽样调查数据显示，2017年，丹东城镇常住居民人均可支配收入27944元。在丹东老城区，老杨一家三代5口人住在一套两房一厅的老房子里。老杨的儿子从事家装、工装设计工作，每个月收入5500多元，这在丹东当地的年轻人里算是不错的收入水平。去年下半年，老杨的儿子在临近丹东新区的佳兆业买了一套房，当时购房价格是4000元/平方米左右。前几天，儿子告诉老杨说，如果现在将佳兆业的房子出手，至少能赚10万元。不到1年时间就赚10万元，对于老杨这样普通的丹东家庭来说的确不少，但是即便如此，老杨一家也没有打算要择机将房子卖掉。老杨孙子今年已经4岁，2年后就将进入小学。在老杨一家看来，买房子很大程度上是为了给孩子提供一个更好的生活和学习环境。 “普通百姓买一套房子不容易，买房的初衷也不是为了升值后卖掉，所以房价的上涨和我们这些普遍百姓关系不大。”老杨说。限购的猜想记者了解到，丹东市2012年和2013年的商品房销售面积分别是480.7万平方米和490.8万平方米，商品房销售额分别是178.8亿元和211.7亿元。但是在2014年和2015年却连续两年出现负增长，其中商品房销售面积分别是256.6万平方米和190.7万平方米，降幅分别是47.7%和25.7%；商品房销售额分别是120.1亿元和91.7亿元，同比分别下降43.3%和23.6%。丹东市在2016年和2017年曾分别出台了《丹东市人民政府办公室关于做好房地产去库存工作的实施意见》和《丹东市加快房地产去库存工作实施方案》。丹东市在《丹东市加快房地产去库存工作实施方案》当中提出，用3至5年时间，基本完成房地产去库存任务。到2020年末，住宅类商品房去化周期控制在12-18个月以内；到2023年末，非住宅类商品房去化周期达到合理水理，实现供需基本平衡，产品结构基本合理，房价总体稳定，有效控制市场潜在风险。按照辽宁省政府下达的2017年商品房销售面积同比增长10%的要求，丹东全地区商品房销售面积目标为231万平方米。2017年丹东市国民经济和社会发展统计公报显示，2017年丹东商品房销售面积231.9万平方米，增长10.4%。商品房销售额110.7亿元，增长12.6%。截至2017年末，丹东市商品房待售面积208.4万平方米。考虑到目前购房者主要瞄准的是丹东新区，并未涉及丹东的其他地区，所以应该对丹东房地产去库存的影响相对有限。 “因为缺少题材，丹东的房地产市场最近几年一直都不太好，特别是丹东新区距离老城区较远，当地很多百姓都不愿在新区选择购房。如今朝鲜半岛局势出现了转机，所以开发商就抓住这个话题大做文章。”辽宁省社科院副院长梁启东告诉记者，有观点认为，一旦朝鲜对外开放，首先会向中国开放，丹东会面临得天独厚的机遇，成为东北的“深圳特区”。于是在朝鲜宣布改革开放、朝韩领导人进行会谈、美朝峰会在即的大背景下，部分丹东开发商囤积居奇、自己进行炒作，外地投资客进场推动，不明就里的当地人也跟风前往丹东新区的楼盘，这样一来使得丹东新区的房价在短期内出现大幅上涨。但是也应该清楚地看到，朝鲜半岛局势的确是在向好的方向转向，但是现在还不能说已经发生根本性的逆转，虽然朝鲜提出要进行改革开放，但是这并不意味着朝鲜马上就会国门大开，肯定是需要一个过程。另外，政府部门已经明确要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位，坚持分类调控，因城因地施策。面对丹东新区房价继续非理性上涨，丹东当地政府应该有所警觉，在必要时采取一定的控制措施。 “在经过短期的狂热之后，估计过一段时间后，大家应该会更加理性、更加冷静地看待半岛局势对于丹东新区、丹东新区房地产市场的影响。”梁启东说。也有受采访者认为，参考国内其他城市在房价大涨之后政府部门采取的措施，如果丹东新区房价在短期内继续大涨，并发现明显的人为炒作迹象，那么不排除丹东地方政府也会采取限购措施。

岛君说近日，有消息显示中国将开展全国范围内的银行风险督查，其重点将放在居民杠杆率较高、消费信贷流入房地产市场的情况。不难发现，监管层面上既然将资金流入房地产视为风险并重点排查，那么逻辑上就推不出高层会启动房地产来稳经济。本文作者通过对当前美国国债收益率上升在金融领域所引发的变动并结合中国的经济政策和历史经验，在投资、消费、净出口三大拉动经济的马车进行了深入细致的分析，对当下中国经济走向及各大类资产未来走势所得出的结论极具参考价值。作者：秦小明来源：秦小明（ID：xiaoming_qin）一则路边消息开始之前，先插播一条突发的重要新闻：路透称，中国据悉将开展全国范围内的银行业风险督查。路透今日（4月25日）援引知情人士称，居民杠杆率较高、消费信贷流入房地产市场的情况是检查的重点之一；检查内容包括对信用卡、房抵贷等贷款进行评估，以及是否有信贷被非法用于偿还抵押贷款。报道援引的知情人士表示，虽然中国监管层正在加大力度防控金融风险，但消费信贷仍被用于投机炒房，这导致家庭杠杆率迅速上升、房地产泡沫以及居民储蓄率下降。而在今年春节前，银保监会已经要求银行对其消费者贷款进行自查。尽管这条消息目前未被官方证实，但根据历史经验，它很可能是真的。在这样的前提下，我们不妨推演一下这个行为对房地产的影响：很简单，既然监管依然将资金流入房地产视为重要的金融风险来源，并要重点排查之，那么逻辑上就推不出高层会启动房地产来稳经济。好了，接下来是我开始沙盘推演的时间了。美债10Y收益率突破3.0% 昨天，美国十年期国债收益率升破3.0%的重要关口，为2014年1月以来首次。这一信号被全球金融市场视为重要预警，美国三大股指随后暴跌。标普跌1.37%，纳斯达克跌1.7%，道指跌1.74%；欧洲和亚太股市开盘后，也悉数下跌。除此之外，让我们再来看一张有些惊悚的统计图。历史上，每一次美国十年期国债收益率向上突破趋势线，都伴随着危机的爆发：图来源：交银国际洪灏那么问题来了，为何美国十年期国债收益率上升的威力如此之大？这就要从现代金融市场运行的基本逻辑说起了。现代金融市场的定价，几乎都可以纳入一个叫做「现金流折现」（DCF）的模型当中进行处理。无论是股市还是债市，甚至是房地产市场。简单来说，现金流折现的思想，即是将一项金融资产未来产生的所有现金流，按照一定的机会成本（折现率）调整后进行加总。而此处的机会成本，指的就是模型里的分母，通常被不严格地称做折现率。在众多的折现率当中，美国十年前国债收益率，通常又被当做一个锚，因为它代表了全球最高信用国家的政府中长期信用水平。没看懂？没关系！一言以蔽之，美国十年期国债，是全球金融资产的定价核。它的波动，将通过定价逻辑传导到所有金融资产，包括股市、债市、汇市、大宗商品和房地产市场。也即是说，你可以把美国国债十年期收益率，看做是全球金融市场的定海神针，它的波动，将通过一系列逻辑，传导到所有大类资产上去。为什么3%会引发如此大的市场动荡？因为它正是目前十年前国债收益率往上突破趋势线的水平。华尔街多位大佬警告，如果超过3%，美国股市牛市将不可避免地终结。收益率的上涨远未结束美国10Y收益率升破3%，意味着中美两国利差进一步缩窄（目前中国10Y收益率为3.6%，利差已从高峰的150个bp缩减为现在的60bp，1bp=0.01%），这会给人民币造成较大的贬值压力（逻辑是利率平价，不展开。Again，训练营的同学应该不陌生）。考虑到如下这一系列因素，美国通胀在接下来的时间里稳步走高，是确定无疑的事实：减税刺激+稳定甚至加速的货币紧缩（加息与缩表）+充分就业的劳动力市场（意味着减税会推高收入而非就业）+油价的飙升稳步走高的通胀预期，已经反映在10Y的收益率连续上涨的趋势当中。目前看来，这一趋势远未结束。有金融市场人士估计，本轮美国10Y收益率将突破3.5%。在这样的大背景下，中国将往何处走，就成了一个非常值得推演的问题。中国将往何处走？不妨从货币政策、财政政策、汇率三个角度分别做一个沙盘推演。货币会放松吗？不太可能。按照前面两部分的分析，如果中国货币在当下时点选择放松，导致中国国债收益率曲线的下移，那么中美两国的利差会进一步被压缩，这意味着给人民币施加巨大的贬值压力。一个非常简单的理解逻辑，资本会从低利率国家流出，进而涌向高利率国家，以减少全球配置的机会成本。人民币大幅贬值可行吗？显然并不，这一点我稍后分析。那货币会紧缩吗？也不太可能。理由是贸易战已经对中国经济造成了负面影响，在对冲这种负面影响的过程中，货币紧缩无异于雪上加霜。理解贸易战对经济的影响，要始终把握一个基本事实：中国是顺差国。意思就是中国是产品输出国，我们生产，美国消费。现在美国不愿意再承担这个角色，因此我们国内的生产，就会面临过剩的困境。这也是前几天政治局会议提出要「扩大内需」的背后原因。如何扩大内需？一个国家的总产出，按照需求来分，可以分成三个部分：投资+消费+净出口，前两部分是内需，最后一个是外需。现在外需不行了，逻辑上要么扩大消费，要么扩大投资，别无他法。消费扩大起来容易吗？非常难。考虑到过去两年中国居民部门为「去库存」做出的艰苦努力，几十年的房贷，已经完全透支了大部分居民的消费能力和消费意愿。因此只剩下投资。而投资又可以分为制造业、基建与房地产三块。制造业投资容易启动吗？同样非常难！为什么？因为制造业的ROE（投资回报率）已经显著地被金融和地产挤出，几乎为零，甚至为负。重塑制造业的ROE是一个相对长的过程，可能到供给侧改革和去杠杆整个过程完成，市场重新出清之后才有可能。事实上每个季度公布的经济数据也验证了这一点，制造业投资的增长始终趴在那里，很佛系。但我们依然不能放弃它，这是经济「调结构」的重点，也是我们掌握核心技术的必经之路。只是在短期内，它很难说能担当稳定经济的大任。房地产投资呢？房地产投资启动起来非常容易，只要放松调控和融资即可。然而我认为政府并不会这么做，理由有三点： 1.居民部门的杠杆水平已经非常高，GDP占比已经达到50%，且上升速度令人发指地快数据来源：WIND 重点在于居民负债水平提高速度非常快，快到吓人！居民债务率从20%到50%，美国花了40年的时间，中国只用了10年。按照这个速度，三四年之内就可以达到美国上一轮房产泡沫时的顶点73%。也正是居民狂加杠杆，制约了消费对经济增长的贡献。房地产投资的增长，是建立在对未来几十年居民消费的透支基础之上的。 2.此时启动房地产，与高层「三大攻坚战」之首的「防范化解重大风险」的政策意图相左重大风险主要就是指系统性的金融风险。一个高杠杆的市场，如果继续玩儿命加杠杆，结果只能是玩火自焚。参考2015年A股的「杠杆牛」。 3.日本的前车之鉴如果此时启动房地产，就和当年日本面临外需萎缩时的应对策略一样，结果大家都看到了。高层不会对此视而不见。尤其是结合美国处在收益率上升的周期中，如果中国的货币不能收紧来保持利差（事实上也不能），那么人民币有较大的贬值压力的情况下来启动房地产，有可能造成房子锁不住流动性，进而出现资本外逃导致房地产泡沫被动破裂的的系统性风险，这种结果的破坏性极大！这也是为何汇率不能大幅度贬值的根本原因。推演至此，扩大内需的手段就只剩下基建。事实上，启动基建也会有很大的压力，因为那意味着地方政府的债务会上升。而就在前不久的高层会议上，还把「去地方政府」的杠杆当做当前「结构化去杠杆」的重点来抓。但我认为，综合以上分析，高层很有可能放弃这一短期目标，转而容忍地方政府债务水平的短期上升，以此来实现「扩大内需」的目标。结合最新政治局会议对「乡村振兴」战略，及「脱贫攻坚」计划的描述，我认为以乡村基建的扩张等来带动内需的提升，是可能的，也是可行的。而这样的推演，也完全符合政治局会议对「坚持积极的财政政策」的表述。积极的财政政策，落实到具体执行，极有可能就是基建对经济（内需）的托底。因此，财政政策来看，减税和基建都会继续「积极」下去。前者是为了产业升级和转型，即所谓的「调结构」；后者是为了对冲外需的降低，即所谓的「扩大内需」。最后是汇率，汇率在利差持续被压缩的前提下，肯定会有较大的贬值压力。因此未来人民币贬值一波是可以期待的。但难以出现长期的大幅度的贬值，理由如下：一方面，特朗普不会允许中国通过人民币贬值来解决外需下降的困境，这不符合美国发起贸易战的立场。另一方面，中国通过贬值本币来增强产品竞争力，也会伤及美国以外的贸易伙伴，这在当前中美对抗的大环境下，显然对中国是不利的。综合以上，我们不难得出结论：中国在任何一种政策工具的选取上，都会面临两难。但考虑到引发系统性风险最小可能的情况，只有积极的财政政策才是目前的出路，具体来说，就是减税和维持相对积极的基建。货币政策或保持中性，不可能显著宽松，也不可能紧缩。而汇率，将会出现一波小幅度的贬值，但不具备长期贬值的条件。至于容忍地方政府加杠杆，可以把地方政府的债务和银行的可能坏账当做政府的左右手互倒，暂时放松约束是可能的。如何交易？基于以上分析的逻辑，交易的策略就不言自明了。股市不会有大的系统性机会，震荡和题材为主。理由是货币不会放松，无风险收益率不会趋势性下降。企业盈利在需求承压的情况下也难有超预期的表现。箱体震荡，炒题材概念，是今年的主旋律（例如海南、半导体等）。债市会高位缓慢往下。不具备急转直下的条件是因为中国没有通胀预期，增长也不会有出现超预期的可能。但考虑到美债的牵引，中国国债收益率缓慢上行是可能的。商品是唯一可能存在机会的大类资产。逻辑是基建托底。此前年初至今，以黑色系为代表的大宗商品在悲观的宏观预期下已经狂跌一波，我认为这种悲观预期可能会随着更多「扩大内需」的措施的出台得到修复。此外，美国的通胀，可能在全球范围内，拉高大宗商品的价格。最后单独说一说房地产。不管大炮怎么说，或者六个钱包七个钱包，我始终信仰自己的逻辑，即房地产目前是不可能被重启的，理由前文已经详细罗列了。如果之后被打脸，我也心甘情愿地接受。这个世界上，有太多东西不在我们的认知范围之内，我们无法计算它们的或然率。但我们能做的，就是以有限的认知去逼近无限的可能。如若不然，我们的每一次行动，和赌博又有何异？ PS：高喊政府启动房地产的人们，难道你们如此之快就忘了在中兴一役之中，我们感受到的无奈无力和切肤之痛吗？房地产不但不能救国，还会葬送了整个民族的未来。